钢铁行业:钢价跌势有所缓和,关注西宁特钢兑付压力

【中债点评】

    西宁特殊钢股份有限公司(简称“西宁特钢”)主营特钢生产业务,兼营煤炭、铁矿石和房地产等业务,业务结构相对多元,其中2015年钢铁业务收入占比约56%。公司是西北地区唯一的特钢生产企业,2015年粗钢产量120.55万吨,同比下滑16.45%,整体特钢规模优势一般。公司产品结构以合结钢、碳结钢等为主,2015年吨钢均价约为2,739元/吨。原料采购方面,由于公司兼营煤炭和铁矿石业务,原材料具备一定自给能力,但公司铁矿肃北博伦和哈密博伦距离较远,运输成本较高,公司会视情况就近从青藏地区采购,整体原材料成本优势不明显。公司产品销售以西北和西南地区为主(2015年销售收入占比81.05%)。从财务表现来看,2015年,受主要产品价格大幅下跌、房地产开发周期等因素影响,公司营业收入同比下滑17%,经营性业务利润大幅亏损13.12亿元,叠加计提存货减值损失,公司利润总额亏损17.41亿元,近年公司经营净现金持续净流出,经营获现表现亦很差(2015年现金收入比仅74.76%),而随着钢铁和铁矿石等板块的持续投资,公司投资现金流亦维持净流出,日常经营和投资活动对外部融资依赖严重,因此公司债务负担不断加重(2016年3月末资产负债率为93.81%),且以短期债务为主,短长期偿债指标均有所弱化。公司短期流动性压力很大,2015年非受限现金类资产/短期债务和经营活动现金流入/流动负债分别为0.05倍和0.28倍。外部支持方面,公司实际控制人为青海省国资委,具有一定的增信作用。

    近期,公司面临“14西宁特钢PPN001”(5亿元)的到期偿付,且“11西钢债”完成回售申报,回售金额达9.88亿元(总发行金额10亿元),针对上述债券的偿债资金安排,公司有以下融资渠道:(1)银行承兑汇票贴现;(2)资产的售后回租;(3)定增事项:公司拟向青海发展投资等8名法人和自然人募集资金52.06亿元,目前已获得证监会审核通过,但尚未取得核准批文。若定向增发完成,将在一定程度上缓解公司的流动性压力,但目前该事项仍存在一定的不确定性;(4)母公司借款(母公司所持股权质押借款:母公司持股比例49.87%,根据公司2015年10月份股东股权质押公告,截至2015年10月12日,母公司已质押公司股票2.43亿股,占其持有公司股权的66%,剩余未质押股权按目前股价市值仅约6亿元);(5)地方政府流动性支持,目前公司谋求青海省 政府出面协调以获得青海银行等地方银行资金支持。整体看,公司近期面临较大兑付压力,中债资信将持续关注公司定增进展、地方政府流动性资金支持落实情况。