汽车和汽车零部件行业:销售走弱超预期,预计增速低位震荡

事件:

    行业公布4月销售情况

    4月汽车产、销217、212万辆,同比4.3%、6.3%,环比-13.9%、-13%;乘用车销177.9万辆,同比6.5%、环比-13.5%;商用车销34.3万辆,同比5.4%、环比-10.6%。 1-4月,汽车销量同比6.1%,乘用车、商用车分别增6.7%、2.7%。

    简评

    数据评估:同比增速进一步走平

    乘用车:4月当月销量同比6.6%,环比-13.5%,环比低于13-15平均的-8.6%,同比增速也落在我们前期预测区间偏下限,整体需求低于预期(增速基本符合预期,但中国品牌降价幅度超预期),零售终端库存压力环比略降(汽车流通协会披露的4月库存预警指数为57.9%,环比下降1.0个百分点、同比下降2.6个百分点),SUV同比依然增32%,贡献全部增量中的134%,中国品牌SUV降价对需求起到较好拉动。

    中重卡:同比17.4%、环比-7.4%,环比值高于13-15平均的-10.6%,受低基数及投资(房地产/基建)走强影响,同比持续正增长。累计增长11.6%。

    轻型车:4月轻微卡合计销20.88万辆,同比4.0%、环比-12.1%,环比值高于13-15年平均的-14.8%,累计销75.0万辆,同比2.0%;轻客销量3.10万辆,同比-16.6%、环比-20.6%,环比值低于13-15年平均-6.4%,轻客累计销12.1万辆,同比-14.2%。

    大中客:大中客合计销量同比21.9%、环比29.7%,环比值高于13-15年平均的8.7%,得益于座位客车复苏及新能源客车增长(集中在中客领域)。累计销量同比12.0%。 新能源:销3.18万,同比191%。其中纯电、插电分别销2.39、0.79万,同比243.8%、97.6%。

    数据趋势:预计增速将小幅回升 需求,虽然受累于较差的收入预期,居民消费依然不景气(4月社会零售总额同比增速进一步下降),但我们认为对汽车短期需求产生负面影响的部分因素边际在弱化(房价走平),同时中国品牌3-4月轮番降价,对需求也有支撑;库存,主流公司库存依然在合理范围内(4月绝对库存量环比略降),有加库存空间;基数,去年Q2开始,基数逐渐走低,利于同比数据走强。综合考虑以上三个方面,预计本月同比数据增速将窄幅震荡(预计将略高于4月)。

    投资建议

    整车:经历近期的下跌,龙头整车股的估值已接近历史估值下限;优选产品周期强劲/受益国企改革红利/高分红标的,建议买入“长安(产品周期/国企改革)、宇通(悲观预期反应充分/市占率提升)、上汽”。

    零部件:估值较前期有所回落,但依然偏高(PE值中位数46倍),我们推荐业绩增长确定(国内、外市占率提升)/估值匹配的公司,建议买入“华域(7.9倍,资产优化/布局新业务)、福耀(12倍,国际化提速)、天汽模(27倍,国际化)”。

    新能源:1、预计四部委核查结果将于近期公布,针对“过补”/“骗补”现象均将有相应政策调整;2、新能源客车显然是政策调整主要领域,产业链需消化补贴下降带来的盈利压力,我们推荐悲观预期释放较充分的宇通客车(按悲观预期业绩,目前估值也为历史平均估值,4、5月新能源中客明显上量);3、考虑到当前新能源乘用车与燃油车产品力对比,限购城市依然是新能源乘用车主战场,虽然牌照资源增加将促进销量提升,但市场依然狭小,且竞争压力(产品数量/地方保护)明显加强,综合考虑市值/估值/业绩弹性,我们认为新能源乘用车整车无显著投资机会,未来新能源乘用车中整车机会来源于产品力(成本/体验)提升拓展需求边界,龙头企业出爆款(H6之于长城)。