计算机行业含新三板协同周报:“跨界”风波让“跨过界的内行”十足宝贵!

5月11-13日,跨界收购及定增的媒体报道出现风波和反复。1)5月11日,财新网报道“证监会叫停上市公司跨界定增,涉及互联网金融、游戏、VR、影视四个行业。2)5月13日,证监会新闻发言人邓舸表示,证监会支持符合条件的上市公司再融资和并购重组,目前再融资和并购重组相关规定和政策没有任何变化,日后若有修改和调整正式向社会公布。3)根据我们的研究和沟通,跨界转型根据是否过会、是否批文,处理态度不同,见表1。同行并购(例如产业链上下游延伸)和已经跨界成功的企业延续战略实质不受影响,但对估值、逻辑和资产质量要求严格,一事一议。证监会发言并未给即将跨界的公司正名或鼓励。

    增加对跨界从事互联网金融、跨界从事其它IT方向的风险警惕。1)表2根据wind,罗列了三类敏感公司:跨界从事互联网金融(简称“互金”,只罗列互金的原因是其它三个方向不属于计算机)、同行发展互联网金融、跨界从事其它IT方向。2)第一类公司需要警惕过会和批文风险。互金只是未来产业的一个缩影,显然第三类公司同样也值得提防。3)我们对第二类公司信心较足,因为这是产业发展自然的延伸。从金融IT拓展到互联网金融,就像从线下开店延伸到网上开店一样,顺理成章。

    即使审批通过,“外行跨界”也难增加股东回报。跨界牵涉到交易对价和管理整合。一方面,外行对标的没有议价权,更高的收购对价伴随商誉,均由股东承担,击鼓传花,伴随灾难。其次,外行对标的没有协同,而协同是轻资产行业(例如计算机与传媒)的行业价值。再次,根据行业调研,收购资产的第一、二年完成对赌业绩承诺概率不低,第三年达不到对赌概率很高。行业外公司更难鉴别资产的第三年利润完成可能。

    “跨界”风波让“已跨过界”的内行弥足宝贵!“白马成长”,更像黑马!。