康尼机电:轨交时代的“中国门”

核心观点:

    城轨需求持续向好,成为轨交建设新亮点:(1)新线路投资:十三五期间将新增城市轨道交通运营里程约3,000公里,我们预计对应总投资可达到1.92万亿元,对应车辆设备行业需求达到1,500亿元左右。(2)路线加密需求:按照30%的更新率,或者将最小行车间距时间提升2-3分钟的原则对既有线路加密,现有路线加密对应的机车设备需求达到550亿元。(3)海外出口:粗略预计2016年到2020年城市轨交车辆出口金额可达740亿元。

    投融资改革红利释放,城轨投资落地可期:城轨投资中政府出资占40%,天量投资加重地方政府债务。目前各大城市都开始尝试PPP、“地产+轨道”的新型融资模式,社会资本参与让城轨投资落地得到保障。

    康尼机电作为车门龙头,享受行业需求增长+份额提高:按照相关测算,2015年到2020年我国将新增24.74万套车辆门,增速超过50%,行业增长良好。而康尼机电作为轨交门系统的国内龙头,在国内城轨车门领域的市占率超过50%,且主营业务50%集中于城轨车门领域。除城轨门系统市占率仍由提升空间外,公司在高速动车组外门市场上突破迅速,2014年实现47列正式运营,2015年再有近100列外门系统投入运营,目前高速动车组外门市场仍以合资企业为主,而公司则有望在2-3年重塑行业格局。

    盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016年归属上市公司净利润分别为256百万元、314百万元和367百万元。当前股价对应2016年PE为35倍,估值合理。考虑到城市轨交建设周期向上,行业需求和国产化进程都是公司可把握的发展机遇,同时公司海外拓展和新能源汽车零部件业务发展形势良好,我们看好公司未来中长期成长性,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:城轨投资预期减缓;地方政府债务风险增加;无绝对控制人风险;竞争加剧风险。