中材科技:Q1业绩受制风机叶片,锂膜业务有望成新增长点

报告要点

    事件描述

    公司公告2016年一季报:营收7.75亿,同降20.6%,归属净利2897万,同增4.83%,扣非归属净利润292.7万,同降87.7%,折EPS0.04元。中报业绩预计:净利润26767~40150万元,同比-20%~20%。

    事件评论

    营收下降主因叶片销售收入下滑。收入规模较去年1季度下降20.6%,毛利率为15.16%,较上年同期下降3.4个百分点,主因是一季度叶片出货量下滑和降价行为所致,产品降价幅度在5%左右,大功率叶片幅度小些。期间费率21.56%,较上年同期增长了5.23个百分点,主因管理费率大幅上升5.2个百分点。营业外收入形成9736万元,净利润扭转,最终形成2897万归属净利。

    混合所有制国改先锋,科研院转制科研孵化平台。公司继承了三家国家级科研院核心技术和人才资源,在产品孵化和产业化、行业标准制定上都拥有行业领头羊的地位。未来,公司将逐步形成风电叶片、玻璃纤维、锂电池隔膜三大支柱产业,收入规模均将在几十亿。叶片领域,随着产品往大功率发展,产品有望升级,公司将凭借一致性在结构升级、海上风电和海外输出的行业趋势下进一步稳固和提升市占率;锂电池隔膜目前产能2720万平方米,已经进入比亚迪、ATL等下游电芯厂,2亿平米在建预计年底释放1.2亿平米,明年中期再投产0.8亿平米。公司为发展锂膜产业,特意设立中材锂膜引入员工持股,混合所有制有望激发管理层动力,再续成长;玻纤依托泰山玻纤平台,结合升级结合产能扩建,新增供给不足3%玻纤行业景气维持之下,预计今年完成业绩承诺2.22亿是大概率。

    中期看锂电池隔膜,长期看研发能力。湿法+涂覆工艺大大改善了动力锂电池的热稳定性,正成为主流技术路径,我们认为国内高端隔膜短期内仍将依赖进口,但中偏高端隔膜在电芯厂考虑性价比的情景下具备国产替代的趋势可能,公司有望在凭借资金实力和央企背景实现弯道超车,成为主流供应商,公司中期计划投建10亿平米的产能,市占率将稳步提升;长期看公司具备不断将科研成果产业化的能力。随着气瓶业务资产的剥离和产能结构调整,滤料和微纤维玻璃稳步发展,水务平台视时机进一步做大,我们认为公司在减负前行,有望再次步入成长通道。短期业绩下滑不该中期投资逻辑,给予买入评级。2016~2018年EPS为0.7、0.9、1.0元,对应PE27、21、19倍。

    风险提示:锂电池隔膜投产不达预期