跨境通:高成长的跨境电商龙头,收入持续刷新预期,维持买入!

投资要点:

    年报一季报收入均刷新市场预期,A 股稀缺的确定性高成长性标的!(1)高送转+持续刷新市场预期:15年收入39.6亿元,同比增长371%,净利润1.7亿元,同比增长403%,EPS 为0.26元;16Q1收入17.6亿元,同比增长205%,净利润8755万元,同比增长215%,EPS 为0.14元。每10股派发现金红利0.53元(含税)并转增10股。一季度高增长主要是由于公司内生增长快及前海帕拓逊并表。公司预告1-6月净利润同比增长100-150%,即1.5-1.9亿元。(2)去除原百圆裤业业绩影响,跨境电商业务中报仍保持150%+高增长:15Q1/Q2原百圆裤业亏损300万/盈利1400万左右,扣除原百圆裤业影响,预计15Q1/Q2跨境电商业务业绩约在3000万/3400万元左右,我们预计16Q2和Q1业绩体量差不多,预计增速均在150%+。

    从报表看,对于一个高速发展的电商公司来说,资产质量仍较为健康,存货增加是由于公司为未来收入高增长做备货及帕拓逊并表所致。14年11、12月环球易购才并表,业务结构变化导致15年财务指标变化较大。15年环球易购完全并表带动毛利率提升3.1pct 至55.6%。期间费用率方面,由于跨境电商营销费用并表带动营销费用率提升10.2pct 至47.8%,因收入基数大幅提升管理费用率下滑4.5pct 至2.9%。16Q1存货较年初增加4亿元一方面是公司业务发展较快,一方面是由于前海帕拓逊并表,前海帕拓逊由于全海外仓备货存货约有1亿多元。16Q1经营活动产生的现金流量净额为-4.2亿元,主要是由于公司备货及前海帕拓逊并表所致。

    公司是国内跨境电商出口B2C 龙头,流量、规模、管理及供应链整合多方位具有很强的进入壁垒,A 股稀缺跨境电商生态圈整合平台。(1)出口B2C 业务是公司保持高增长的基石,预计全年收入同比增长100%+:15年,公司跨境电商收入36.5亿元,其中服装产品收入19.5亿元(占比54%),电子产品收入16.9亿元(占比46%)。截止2015年,公司旗下平台合计注册用户数量超过3650万人,月均活跃用户数超过800万人,重复购买率达35.5%,流量转化率约1.55%。(2)布局行业内优质标的,打造跨境电商生态联盟:公司15年投资了前海帕拓逊、广州百伦、通拓科技、跨境翼、易极云商等行业内优质标的,其中前海帕拓逊已增持至51%。我们认为公司未来有望依托上市公司平台和资源整合行业。此外,公司也在逐步布局出口B2B 和进口业务,搭建覆盖自有平台、第三方平台、移动端、微商、O2O 线下体验店的全渠道进口电商体系,并重点布局海外商品资源、跨境供应链、保税区仓储等资源。(3)精准的数据运营能力、优秀的管理和强大的供应链是公司的核心竞争力:数据驱动精准运营能力贯穿公司销售、引流、采购、物流等全产业链环节,公司具有自己的核心供应链,其中目前长期合作的服装供应商有800多家,其中工厂有100家左右,电子供应商有1000家左右,主要都为工厂。公司目前有员工3000多人,中高层管理团队极为稳定,事业部制的组织架构晋升通道透明、激励到位,15年两次股权激励受众范围大。

    公司是A 股最纯跨境电商标的,出口业务高增长持续刷新市场预期,受益政策支持,我们长期看好跨境电商行业,维持买入评级。我们维持公司16/17年收入为91/165亿,出口B2C行业空间4500亿,近期国务院常务会议提出要扩大跨境电商业务,政策支持力度较大,行业增速在30%左右,公司增速远高于行业且有很大空间,对比国际同类电商公司,合理PS在3-5倍,目前公司对应增发后PS 约2.7倍,维持16/17/18年EPS 为0.62/1.12/1.97元,预计中报仍能超预期,此外公司在增发后产业链上仍有一定外延预期,维持买入评级。