艾华集团点评报告:全球市场地位快速提升,高分红稀缺价值标的

报告导读

    艾华集团4月11日晚间发布2015年年报:公司实现营业收入13.09亿元,同比增长11.47%,其中归属于上市公司股东的净利润2.26亿元,同比增长25.14%,且每10股派发现金股利7元(含税),占2015归母净利润的93%。

    投资要点

    铝电解电容器全球市场地位快速提升,日系替代仍有大空间

    根据Paumanok Publications Inc.公司发布的2015年全球铝电解电容器市场报告显示,前四名日本厂商占据了56%左右的市场份额,处于强势的竞争地位。艾华集团依托技术实力和不懈的努力,占有全球市场份额的4.7%,排名从2013年的第八位上升至第六位,但高端铝电解电容器仍主要依赖日本企业进口为主。我们认为随着艾华集团固态铝电解电容器等高档产品放量,以及全球前四大铝电解电容器日企逐渐退出中低档铝电解电容器市场,未来艾华集团仍有5倍以上的成长空间。

    完善铝电解电容器全产业布局,提升盈利水平

    公司在新疆奎屯市设立新疆荣泽铝箔子公司,投入建设30条化成箔生产线,实现铝电解电容器上游原材料自主化生产。目前新的电极箔生产基地已经启动建设,“腐蚀箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”完整的产业链进一步完善,通过全产业链管控成本,将有利于将提升盈利水平。

    产品渗透率快速提升,为高分红稀缺上市公司

    2015年全球智能手机出货量达到12.9亿部,全球笔记本出货量为1.756亿台,预计总共所需铝电解电容器达到87.33亿个。艾华集团将随着切入国际大客户,产品渗透率在消费电子将快速提升。此外,公司产品在智能电表、新能源汽车、汽车电子等领域不断开拓新客户,提升整体产品市场占有率。公司共分配股利2.1亿元,占总净利润的93%,为少有的高分红的上市公司。

    盈利预测及估值

    考虑到公司消费类电容器进入国际大客户供应链体系,以及智能电表、新能源充电桩类电容器渗透率提升,艾华集团市场份额将有5倍以上空间。我们预计公司16-18年实现营收为15.83/19.47/23.37亿元,对应EPS分别为0.95、1.2、1.52元/股,对应PE分别为30.19、23.77、18.83倍。我们看好公司盈利能力以及外延成长空间,给予“买入”评级。

    风险提示

    下游客户进展不达预期,铝电解电容器行业景气度下滑。