国内流动性周度观察:资金面持续承压,3月CPI或小幅抬升

结论或者投资建议:

    季末资金面持续紧张。在公开市场上,央行连续三周每个工作日均进行逆回购操作,上周共投放3800亿元;当周到期2000亿元,再加上国库现金定存的600亿元,上周净投放1200亿元,较前一周增加350亿元。前期缴税缴准和临近季末均造成市场谨慎和流动性偏紧张。去年同期央行连续两周公开市场净投放,并调降7天逆回购利率,至月初资金面才逐渐走宽,接着央行在4月20日采取降准措施。本次除了季末因素之外,MPA 首次评估和降杠杆担忧造成商业银行融出资金偏谨慎,而公开市场操作并未明显增加,本次流动性紧张局面可能会比去年同期延续的时间要长。随着财政支出力度加大,3月份财政存款可能会超季节性投放,也会缓解季末资金面压力;除此之外,逆投放可能放量以应对季末月初资金紧张。此外,4月20日左右还将有5510亿元MLF 到期,也将影响4月的资金面。那么目前CPI 状况是否会制约货币政策?根据统计局50大中城市农产品数据,3月前两旬的猪肉和蔬菜价格未出现季节性下降,尤其是猪肉价格大幅上涨,而华东寒潮和南方提前入汛对蔬菜价格有支撑,但蔬菜主要是白菜项目价格环比大幅上涨,也并非全面上涨,综合考虑我们预计3月CPI 或在2.5%左右。由于需求基本面变化导致通胀发生趋势性变动,或者物价变动显著改变通胀预期并传导至核心通胀,宏观政策将作出相应调整,而当前核心通胀稳中有落。适度的物价增长对经济是利大于弊的,不应该因为短期物价回升而担心,在4月份资金面波动情况下,央行可能仍将采取续作MLF 或其他方式补充流动性。

    上周银行间隔夜、7天和21天回购利率分别下降6.4、7.1、1.4个基点,至2.02%、2.45%和3.17%;14天回购利率上升0.5个基点至3.09%。R007五日均值上涨11.1个基点至2.52%,十日均值上涨8.7个基点至2.473%,二十日均值上涨2.3个基点至2.43%。

    国债收益率曲线继续陡峭化下移;票据利率涨跌不一,信用利差均上升,主要信托收益率回落。1年期国债收益率下降0.2个基点至2.05%,10年期国债收益率上升0.8个基点至2.83%;而1年期和10年期国开债收益率分别上涨3.2和6.1个基点分别至2.36%和3.23%;10年期金融债利差上升2.9个基点至87.12个基点。5年期AAA 票据收益率上升了1.3个基点至3.25%。5年期AAA 票据信用利差上升5.0个基点至0.74%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率分别上升0.7、0.7和0.8个基点,分别至2.90‰、2.85‰和2.78‰。

    市场风险偏好提高,两融余额继续增加。截至3月24日,沪深两市融资融券余额为8,750.57亿元,周环比增加3.26%。其中,两融余额占A 股流通市值为2.49%,较前一周上升了0.1个百分点;两市融资买入额占A 股成交额比例为9.1%,较前一周下降0.5个百分点。

    人民币汇率对一篮子货币指数稳中略升,对美元走弱。受美联储官员鹰派言论影响,美元指数止跌回升,导致人民币兑美元走弱。美元兑人民币即期汇率报收于6.5154,较上周贬值0.66%;离岸美元兑人民币收于6.5070,较前一周贬值0.73%。根据人民币兑一揽子货币中间价估算的SDR 货币篮子汇率指数和CFETS 指数,截至3月25日,二者分别为97.55和98.15,分别较前一周上涨0.11%和0.12%。CFETS 指数3月以来首次上升。今年以来,人民币汇率与美元指数的相关性加大,短期内美元指数走势在很大程度上决定了美元兑人民币中间价;而另一方面,人民币对一篮子货币指数年初以来缓慢回落。此前高层官员多次表态,从基本面看人民币不具备持续贬值的基础,人民币会在合理均衡水平上保持基本稳定,预计短期内随着美元指数的走强,短期内美元兑人民币中间价存在继续上调的可能性,人民币对一篮子货币在前期缓慢走弱的基础上,后期存在缓慢回升空间,人民币双向波动也将加大。