伊利股份:利润略超预期,龙头地位彰显

投资要点

    事件:伊利股份公布2015年业绩,15年公司实现营业总收入603.60亿元,同比增长10.88%;实现归属于上市公司净利润46.32亿元,同比增长11.76%。其中15Q4实现营业总收入144.80亿元,同比增长17.09%,实现归属于上市公司净利润9.94亿元,同比大幅增长69.64%。同时2016年公司计划实现营业总收入630亿元,利润总额60亿元。公司拟每10股派发现金红利4.5元(含税)。

    收入增速符合预期,利润增速略超预期:15年公司总收入实现10.88%的收入增速,符合我们的预期,其中15Q4同比增长17.09%,较三季度7.74%的增速环比大幅提高,我们认为和行业价格战激烈背景下,伊利通过促销抢占市场份额带来销售量的增长有关。AC 尼尔森数据显示,2015年12月,公司液态奶产品零售额市占份额同比提升2.5个百分点。业务分拆来看,公司的液态奶业务实现收入471.51亿元,同比增长11.19%;冷饮业务实现收入40.98亿元,同比下滑4.34%;奶粉及奶制品业务实现收入64.47亿元,同比增长7.22%。15Q4公司的净利润同比大幅增长69.64%,一方面是得益于原奶价格低位的成本红利,另一方面则是由于14Q4会计处理调整带来的低基数和政府补贴等非经营性因素,15Q4公司扣非之后的净利润同比增长23%。

    毛利率和费用率齐升,净利率水平相对平稳:15年公司整体毛利率为36.42%,同比大幅提高3.31%,其中液态奶毛利率由30.82%提升到34.08%。毛利率的提高主要受益于原材料成本的下降,2015年液体乳的原材料成本占收入的比重从60%下降到55.80%。2015年公司的期间费用率也从24.60%提高到了28.18%,其中销售费用率为21.97%,提高了3.46个百分点;管理费用率和财务费用率基本同比持平。公司15年的净利润率为7.67%,同比小幅提升了0.06%。公司现金流情况良好,经营活动现金流量净额达到95.36亿元,同比大幅增长291.40%,主要原因是议价能力提升带来应付账款的增加。