公用事业行业:广州发展

广州发展(600098)

    核心推荐理由:广州发展主营业务涵盖电力、天然气和煤炭三大能源领域:电力业务,公司权益装机容量405万千瓦,控股装机容量390万千瓦,是广州市最大的电力企业;天然气业务,公司是广州市天然气最大销售商,拥有长输管网2000公里,年售气量在10亿方以上;煤炭业务,公司是珠三角地区最大的煤炭供应商之一,参股年产煤炭1000万吨的新东周窑煤矿,持有广州发展航运有限公司50%的股权,其煤炭年运力规模达到600万吨以上,并拥有5万吨级深水煤炭专用装卸码头和34万吨的储煤场。

    广州发展积极开拓新能源业务,加快风电、太阳能等清洁能源项目的投资建设,打造新能源业务投资运营、技术集成、运维服务等一体化产业链;借助电改契机,设立广州发展电力销售有限公司;依托现有电商平台(http://www.zdrlgs.com),提高煤炭销售利润率,未来可拓宽应用领域,纳入油品、天然气、电力及供应链金融等其他领域,打造华南能源交易中心。

    公司拟发行48亿元公司债券、30亿元超短期融资券,如获批准,一方面可以利用公司AAA级的优质资信平台有效降低长期融资成本,另一方面可以为电力销售、能源贸易等创新业务提供强大的资金支撑。目前银行贷款利率为4.9%,5年期AAA级债券市场利率为3.2%左右,即便相关资金仅用于偿还银行贷款,在当前亦存在每年8000余万元的财务费用节省空间。鉴于公司目前开展的金融贸易业务及并购业务拥有良好的回报率,对于新的投资机会,可以更好的把握。

    盈利预测和投资评级:电力和燃气板块为公司主要利润来源,我们预计2015-2017年电力业务增厚EPS为0.23、0.22和0.22元,天然气业务增厚EPS为0.42、0.48和0.55元。采用分部估值法对公司进行估值,对应的行业P/E分别为15和29倍,计算可以得出其加权目标价为15.63元。给予“买入”评级。

    风险提示:广州天然气需求增长不及预期、新能源业务拓展进度放缓、政策风险等。