莫尼塔宏观(国内篇):风口上的猪?也许没那么可怕

近期猪价飞天,撇开“买股票不如买头猪”的调侃,市场对通货膨胀的担忧委实一再升温。毕竟,现在“拿掉猪全是通缩”是显然不成立了,蔬菜、房价和大宗商品价格也在上涨。市场担心的是:中国到底会不会滞胀?货币政策会受何种影响? 我们认为:猪能引发滞胀,真的想多了!首先,猪价上涨存在“天花板”效应,即便猪周期持续发力,生猪价格在20元/千克的心理价位之上,也很难有大的突破;而随着天气转暖,蔬菜价格的回落更是可以期待。其次,更值得警惕的应是产能过剩背景下的PPI “通缩”。正如我们一再强调的,从国际经验来看,CPI与PPI持续背离是经济转型期的一个普遍特征。结构性的不平衡使得CPI上涨难以传导至PPI,进而造成全面的物价上涨。再次,即便食品和住房价格上涨真的推升了劳动力成本,那也会进一步压缩企业利润,导致企业投资减少,产能过剩加剧,从而助推PPI通缩的恶性循环。就此而言,近期大宗商品价格的回升也许是件幸事。

    牵制货币政策的不仅仅是CPI同比;而且,正如此前货币政策执行报告中指出的,“需要更多地使用季节调整后的环比指数,以更为准确、客观地衡量物价水平变化”。

    CPI同比目前的攀升,是否意味着季调环比的持续攀升,仍需观察一段时间。在此之前,断言揣测货币政策方向与操作的转变实有偏颇之嫌。今年货币政策的基调仍是“稳健略偏宽松”,变化的只是在“引而不发”和“引而速发”之间的节奏。而今年货币政策的重点,仍然不外以下三个方面:一是疏通“宽货币”向“宽信用”的传导,让金融更好地支持实体经济;二是强调定向引导,避免大水漫灌,配合好供给侧结构性改革;三是稳定短端利率,防止加剧人民币贬值压力,并避免刺激过度加杠杆过快推升资产价格。