红日药业2015年报点评::中药配方颗粒高景气,外延增长逐步兑现

2015年年度报告:报告期内公司实现营业收入334,825.07万元,同比增长16.93%;归属于上市公司股东的净利润53,490.35万元,同比增长19.66%;扣非后的净利润50,255.83万元,同比增长19.32%。

    业绩平稳增长,中药配方颗粒高增长。报告期内,公司的核心产品血必净注射液和中药配方颗粒分别实现营业收入137,589.65万元、159,088.77万元,同比分别增长7.67%和30.53%。通过建立血必净安全性再评价资料体系和强化学术推广,有望部分抵消降价压力,我们预计血必净注射液在2016年有望继续保持小幅增长。中药配方颗粒市场存在竞争放开的压力,但市场空间也会在培育的过程中逐步打开,康仁堂的中药配方颗粒的市场份额已经位居第二,通过新增研究品种和全成分品牌营销,中药配方颗粒在短期内有望继续保持快速增长。考虑到并购带来的合并报表范围的变化,可以确定,公司会在2016年实现增长提速。

    外延增长逐步兑现。继上半年收购超思股份和展望药业,完成在互联网医疗和医药辅料领域的布局之后,公司在报告期内还完成了对海南龙圣堂制药有限公司的全资收购(以下简称“海南龙圣堂”)。海南龙圣堂的产品以中药抗癌产品为主,包括治疗肺癌的独家专科药物清肺散结丸和针对肠胃癌的抗癌平丸。超思股份和展望药业于去年11月开始财务并表,海南圣龙堂也将于今年开始并表。按照业绩承诺,三家公司16年预计贡献利润近亿元,业绩逐步兑现。

    在研品类丰富。公司一直注重产品研发,2015年,研发投入1.15亿元,同比增长30%。目前共有在研项目35个,其中1.1类新药项目3个,15年获得临床批件项目5个。此外,公司的3.1类新药罗氟司特片也于近日获得临床试验批件,罗氟司特片主要用于治疗COPD伴有的慢性支气管炎,预计产品后续将快速开展临床试验。从研发进展来看,磺达肝癸钠、胸腺法新、罗库溴铵和阿立哌唑原料药等6项产品均进入生产申报环节,有望在短期内获得生产批件,丰富公司的产品种类。

    风险因素:药品降价风险;市场推广低于预期的风险。

    我们预计公司2016-2018年摊薄后的EPS分别为0.68元、0.78元和0.90元,对应的动态市盈率分别为21.75倍、18.90倍和16.47倍,考虑到中药配方颗粒的高景气度、外延增长及新药上市能够带来的业绩增量,维持买入评级。