东港股份:新业务逐渐落地,电子发票推广有望加速

公司披露2015年报:2015年实现营业收入12.56亿元,同比增长13.09%;归母净利润2.16亿元,同比增长28.07%,扣非后增长28.05%;每股收益0.59元,业绩符合预期;公司拟每10股派发现金红利3元(含税)。报告期内综合毛利率39.9%,较去年略微下降0.8pct;净利率17.2%,较去年提升2pct;其中销售费用率下降0.8pct,管理费用率下降1pct;经营效率有所提升。

    大力发展电子发票、彩票、档案存储等新业务:报告期内,公司传统纸质印刷业务保持稳定,同时大力发展新业务:(1)电子发票:电子发票具有便于存储查询,绿色环保,防伪度较高的特点,公司在电子发票领域已处于行业领先地位,未来将继续发展电子票证业务;(2)新渠道彩票销售:由于互联网和手机端彩票销售业务被叫停,公司积极发展自助终端的彩票销售新渠道,自助终端销售具有运行成本低,布局方便,能够自动兑奖等优势,公司在山东省的自助彩票终端布局已初见成效;(3)档案存储业务:传统的档案存储与管理模式难以满足分级管理、长期保存,远程查阅等诸多需求,公司致力于建立规范化、标准化的档案存储基地,将档案实物存储与信息技术相结合,积极探索档案电子化。公司围绕客户需求不断增加服务内容,提供综合解决方案,转型信息服务提供商。

    电子发票千亿市场亟待开启,公司保持引领地位:十三五规划纲要草案新增推广电子发票,预计电子发票全国化扩张及渗透有望加速,千亿市场亟待开启。

    电子发票作为企业财税数据的重要抓手,延伸商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+延伸服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。东港股份作为国内电子发票行业标杆,已将业务从北京成功拓展至上海、天津、厦门、山东等省市;用户方面,东港拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。未来,公司将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户:自上而下:各地税务局是电子发票的主要推动者,东港与各地税务局有多年合作关系,有望凭借人脉资源及在电子发票领域的领先地位向其他省份复制。自下而上:以公司与阿里合作为例,东港为支付宝用户提供通过客户端进行电子发票查询、业务预约等业务,未来公司将加大专类似阿里这样拥有大量B端用户企业合作,推广瑞宏网平台。

    瑞宏网具备SaaS-企业级云服务入口价值:电子发票具有服务标准化高、用户量大、使用频率较高、数据核心等特点,成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。这一价值已经在美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网案例上得到验证。二者通过开放性的电子发票平台对接企业用户,并将接口开放给各类应用软件供应商,通过收取注册费、收入分润获取利润。与海外不同的是,国内电子发票业务门槛高,我们预计未来很可能是航信、总参、东港三分天下,而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右,对应400-500万企业用户)。SaaS云平台是公司电子发票衍生业务布局的重要潜在方向,随着公司电子发票用户规模的扩大,市场对瑞宏网的平台的入口价值再评估;此外,基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局重要方向。

    档案存储等业务有望贡献利润新增长点:档案存储在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。对企业来说,档案存储是高效规范化管理的需求。一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高,外包需求逐步显现。目前,国内的商业档案市场仍处于初级阶段,亟需良好硬件条件、严密的业务流程以及专业化的管理来填补市场需求。我们测算国内档案存储市场容量为450亿元:全国企业数量2500万*假设平均每个企业档案存储量200箱*商业化率30%*(每箱存储租赁费20元/年&服务+存储材料收费10元/年)。公司发展档案存储业务的优势:1)用户资源丰富,通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系;2)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;3)拥有大量低成本土地厂房;4)有能力提供专业性更高的存储条件。目前,公司已经中标北京国税局档案管理项目等,未来有望继续开拓其他客户,成为新的利润增长点。

    盈利预测和投资建议:预计公司16-18年净利润2.81亿元、3.56亿元、4.46亿元,分别增长30.0%、26.8%、25.1%;每股收益分别为0.77元、0.98元、1.23元;维持“买入-A”评级,目标价50元。

    风险提示:电子发票相关业务的政策依赖性;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数