港股中资券商:估值吸引,推荐买入,但行业面临一定挑战

经历了疯狂的2015年过后,迎来艰难的2016年。

    根据我们的基准假设,预计2016/17年的日均成交量将下跌至7,280亿/9,120亿元人民币,融资融券日均余额跌至1.07/1.09万亿元人民币(2015年为1.1万亿元人民币),平均佣金率同比进一步下降22%/10%,考虑到高基数效应和股市转弱,我们预计2016年板块的净利润同比负增长33.1%。但随着2017年高基数效应消退,并预期A股市场回暖,2017年盈利预计能够复苏并同比增长20.6%。受到2015年预测盈利增长翻倍的推动,2015年港股中资券商的净资产收益率有望达到18.6%,但2016/17年或下降至9.8%/10.8%。

    板块市盈率和市净率较历史均值折让12-18%。

    A股牛市持续、深港通早于预期推出、日均成交量和融资融券余额大幅上升都是提振股价的催化剂。我们采用分部加总估值法对港股中资券商不同的业务线进行估值。板块现价对应1.28倍2016年预测市净率和13.49倍市盈率,尽管盈利前景面临挑战,但相对于1.45倍市净率和16.50倍市盈率的历史均值,行业估值依然吸引。并且港股中资券商行业估值相对于全球同业存在折让。我们首次覆盖港股中资券商并给予推荐评级,看好行业龙头中信证券和专注优质中小企业的广发证券。覆盖范围内我们最为看好海通证券,因其聚焦于零售客户和中小企业的商业模式以及稳健的投资策略。