铁路运输行业2016年深度报告:铁总或面临首次亏损,铁路改革值得期待

投资建议

    行业策略:铁路在2015年巨幅亏损的情况下,矛盾冲突明显,巨额债务及羸弱的盈利能力迫使铁路改革重回大众视野,其中开放铁路自主权,价格市场化,激励多元化经营,融资体制改及货运组织改革均会对上市公司形成利好。我们继续推荐改革受益标的大秦铁路,广深铁路和铁龙物流。广深铁路给予“买入”评级,大秦铁路和铁龙物流给予“增持”评级

    行业观点

    2015年第三季度中国铁路总局前三季度净亏损94.35亿:15年全国铁路货运量为33.6亿吨,同比下降11.9%,相当于2009年货运量水平。铁路货运中大宗商品运量占比80%以上,大宗商品的需求减弱,严重影响铁路货运量及货运收入。截至2015年6月份铁总总负债规模达到3.86万亿,资产负债率高达66%。

    财务压力使铁路改革重回视野,政企分离为改革基础:我国铁路改革经过了八五时期的初步市场化,主辅分离阶段,现在进入政企分离时期。在现有行业供需关系的情况下,政企统一已经阻碍铁路市场化进程,所以政企分离是铁路改革的前提及基本方向。政企分离的逻辑是监管与被监管的关系,政府职能部门作为决策与监管机构,中国铁路总公司按照企业原则,自主经营。

    网路分离,区域划分陷两难境地:对于我国铁路改革,是选择区域划分,网路分离还是两者相结合是主要问题之一。区域划分会由于网络铺设成本过高而造成区域垄断,网路分离会是投资减少,对设备更新率不高。预计改革会考虑现有铁路体制状况,衡量改革成本,选择一种更适宜中国情况的模式。

    期待市场化定价机制:铁路原有价格体制僵硬,不能反映市场供需关系。由于今年铁路运量不断下滑,以货补客模式也不可能长期存在。对于客运价格,2016年起已经放开高铁定价权,形成客票价格结构化。对于货运价格,目前采用成品油联动机制,未来货运价格将探索建立成本监审与价格审批相结合,并与居民可支配收入、生产资料价格指数等数据联动的运价调节机制。

    多元化经营将成为盈利重点,盈利刺激融资体制改革:非主营业务收入在 2015年第三季度占总收入的40%。根据《关于推进铁路多元化经营的意见》多元化经营改革将侧重大力发展客货运输核心业务,积极拓展站车商业和旅行服务等。融资体制改革的主要内容包括合资铁路、深化铁路股份制改革和拓宽市场化融资渠道。 货运组织改革助铁路货运进军物流市场:货运组织改革包括简化受理,规范收费,发展门到门全程物流服务及改革运输组织方式。

    风险提示

    改革力度不及预期,需求下降