宏观及策略:CPI季节性回升,PEFPI持续下滑

CPI同比增长1.8%,符合预期。1月中国消费者价格指数(CPI)同比上升1.8%,高于去年12月份的1.6%。从环比角度来看,1月CPI环比上涨0.5%,与上个月持平,但明显高于去年同期水平。

    1月CPI增幅反弹符合市场预期,主要是因为食品价格环比季节性上涨超过去年同期水平,尤其是鲜蔬和水果价格涨幅明显。1月,食品价格环比上涨2%,其中肉类价格环比上涨1.5%,鲜蛋、水果和鲜蔬价格分别上涨3.3%、4%和7.2%。医疗服务价格环比上涨0.3%,12月上涨0.2%。服装和住房价格环比下跌0.4%,而12月变动幅度为零。交运价格环比持平,娱乐、教育和文化产品及服务价格环比上涨0.6%和0.6%,12月分别下跌0.2%和0.1%。

    今年春节在2月上旬而去年春节在2月中旬,由春节因素导致的涨价在今年1月份已有体现,所以今年1月CPI环比显著超过去年同期水平。但是需求低迷和产能过剩压力仍将对大部分消费品价格产生了下行压力。我们预计3月以后CPI同比增速将小幅下降,16年全年增速约为1-1.1%。

    在产能过剩压力下,生产者价格指数连续下行。1月生产者出厂价格指数(PEFPI)和生产者购进价格指数(PPPI)分别下降5.3%和6.3%,12月分别下降5.9%和6.8%。环比来看,1月PEFPI和PPPI分别下降0.5%和0.7%,而12月份分别下降0.6%和0.7%。我们注意到1月煤炭开采、化工原材料、化学纤维、塑胶产品以及通讯和电子产品PEFPI环比分别下降1.5%、0.7%、1.4%、0.3%和0.1%,而12月份分别下降0.7%、0.9%、1.7%、0.3%和0.2%。

    PEFPI和PPPI的连续下滑反映出在需求疲软和产能过剩压力背景下,采矿和制造业面临巨大的通缩压力。通缩局面或持续抑制工业部门的资本支出需求,对总体经济增长带来进一步的下行风险。展望未来,我们预测中国PEFPI和PPPI未来几个月将延续大幅的同比下滑。我们预测2016年PEFPI进一步下降3.8%。

    政策进一步宽松短期内将受限于人民币汇率目标。大部分行业的疲软需求及产能过剩压力或继续制约未来几个月的CPI增长。由于持续的通缩压制了资本支出和消费需求,内地经济未来几个月可能仍处于下行周期。

    我们预测央行货币政策将维持相对宽松,但是为了缓解人民币贬值的压力,货币政策的进一步宽松可能会推迟。政策放松短期内可能有助于推动住房销售和基建投资,但在类似于流动性陷阱的情景下,其刺激效应预计将逐步减弱。我们预测中国经济将继续放缓,GDP增长将由2015年的6.9%回落至2016年的6.2-6.3%。