银行行业2015年报前瞻:涛声依旧,业绩增长趋缓,息差和资产质量持续承压

本期投资提示:

    上市银行2015年业绩增速预计持续放缓,全年净利润同比增长1.8%,环比前3季度累计同比增速下降0.3个百分点,其中,4季度单季净利润同比增长进一步下滑至0.5%,业绩增速逐季下滑。主要是利率市场化的持续深化下,银行业面临连续5次降息带来的息差压力,经济下行趋势之下不良压力加大银行拨备计提力度。上市银行全年业绩增速依然呈现分化视图:国有大型银行同比增长0.3%;股份制行同比增长5.1%;城商行同比增长14.8%,领跑板块。

    预计规模增长贡献全年净利润增长9.7%,依然是最重要贡献因素。上市银行总资产规模增速由14年的11.1%提升到15年的12.8%,体现了息差收窄形势下通过规模扩张提振业绩的态势。其中,由于有效需求疲弱,贷款同比增速11.5%,基本与14年增速持平;证券投资同比增速大幅提升12.3个百分点至30.5%。负债端来看,存款同比增速提升2.4个百分点至9.9%。

    上市银行息差继续收窄,贡献利润负增长6%。利率下行通道下,伴随着利率市场化的深入推进,行业面临持续的息差收窄压力。预计4季度单季息差环比下降6bps至2.38%,全年上市银行累计净息差2.44%,环比前3季度下降2bps。降息周期下,随着16年1季度大量贷款的重订价,预计1季度息差会面临台阶式下降。

    预计手续费净收入同比增长15.3%,贡献净利润增长4.0%。4季度单季手续费净收入同比增长14.8%,较3季度单季下降4.7个百分点,增速有所回落预计主要是受下半年资本市场波动和去年同期高基数的影响。低成本收入比继续压缩,全年预计下降1.6个百分点,贡献净利润增长3.4%。

    宏观经济形势压力下风险加速暴露,不良双升,银行拨备计提力度加大,贡献净利润负增长11%,显著拖累银行业绩。实体经济低迷,风险持续暴露,上市银行继续加大核销和拨备力度,预计不良率全年1.56%,较3季度末环比小幅提升4bps。15年信用成本高企,同比上升30bps至1.12%。未来伴随着供给侧改革和行业的去过剩产能,风险将加速暴露,有助触底回升。

    回顾2015,上市银行面临重重压力;展望2016,尽管阵痛将依然时有但值得满满期待,小幅上调15/16年净利润增速1.7%/-3.5%至1.8%/-2.9%。板块最重要的催化因素主要是混业混改、转型改革主题,包括不良资产证券化、投贷联动、券商牌照获批等试点以及业务分拆的推进等。当前行业15/16年PB0.94X/0.85X,PE6.11X/6.48X,低估值具备吸引力。首推浦发(经营稳健,金控集团布局)、招行(转型优势持续显现,资管优势突出)、兴业(券商牌照落地预期,银银平台落实推进预期)和北京(信贷需求和质量好于同业)。