阳光照明:2016年每股收益有望创十年新高,估值具吸引力

初次将阳光照明纳入研究范围,给予买入评级,目标价人民币11元,系根据4.5倍2016年预估每股净值(净资产收益率16%) 与 35.0倍2016年预估每股收益(同比增长41%)平均而得:阳光照明目前市净率约为循环中期平均水平(2016年预估净资产收益率16%,高于2009年2季度至2015年预估平均净资产收益率 13%),但市盈率低于循环中期均值,2016年每股收益有望创十年新高。若中国股市的估值维持不变,而阳光照明LED照明业务强劲增长,抵消CFL营收下滑影响,本中心目标价应可达成。

    在中国享有先行者优势,聚焦于LED 照明业务 (2015/16年预估LED 业务营收将同比增长84%/42% ):阳光照明为2008年起早期将营运焦点由CFL转向LED 照明应用的业者之一。我们预估2015/16年LED业务将贡献总营收73%/85%,高于CFL的26%/15%。

    增长动能 1 - 全球LED 一般照明渗透率持续攀升:管理层预估LED一般照明渗透率将由2015年的20%攀升至2016/17年的 30%/40%,系因LED 灯泡价格下滑,使其相较于CFL灯泡溢价低于50%。

    增长动能 2 - 海内外市占率双双提升:在海外市场方面,除了既有客户如Philips (占2014年营收42%)、Lowe’s (14%)、Osram (4%),阳光照明亦切入GE、Toshiba 及其他亚洲客户供应链。至于国内市场,阳光照明系以较低价格销售其自有LED 照明品牌产品。

    2016年预估税后净利润将同比增长41%,每股收益人民币0.35元,在2015年预估已高基期下(税后净利润同比增长24%)创十年新高。

    本中心认为,最大投资风险为CFL 业务营收及利润率下滑速度快于预期:但据本中心预估即使将CFL业务营收降至零,2016年预估营收仍可同比增长5%,税后净利润同比增长约15%。