财经速评:解读CFETS人民币汇率指数

12月11日,中国外汇交易中心发布了CFETS人民币汇率指数,人民银行对其全力背书,市场参与者对其的解读则存在分歧。但无论如何,这是对人民币汇率分析和管理上的大事。

    正如中国外汇交易中心声明中提到,汇率指数有的由货币当局发布,如美国联储局、欧洲央行、英伦银行等都有发布本币的汇率指数,有的则由中介机构发布,如ICE发布的美元指数。除此以外,还有第三方如BIS发布的汇率指数,IMF的SDR也相当於一个汇率指数。人民币作爲新加入SDR的一只新兴市场货币,尽管BIS一直有编制和发布人民币广义名义和实质有效汇率指数,但最理想和最权威的人民币汇率指数理应由中国来发布。CFETS人民币汇率指数填补了这一空白,并有人民银行的背书,就应该可以视爲是由中国货币当局发布的人民币汇率指数。

    未来,相信该指数会有较大的扩展空间。目前CFETS人民币汇率指数货币篮子包括的是在中国外汇交易中心挂牌的直接与人民币进行交易的13只外币,其权重采用考虑转口贸易因素的贸易加权法计算而得。由於中国是贸易大国,其贸易夥伴远远不止这13个经济体,随着中国外汇交易市场的发展和人民币作爲国际储备货币地位的深化,可与人民币进行直接交易的币种会不断增加。届时,具有更全面代表性的人民币汇率指数货币篮子肯定会包含更多的货币。

    一般而言,汇率指数货币篮子中的货币越多,汇率指数的波幅就会越平缓,例如ICE发布的美元指数只包括6只主要货币,其走势与美国联储局编制的广义美元指数相同,但波幅就明显较大。从中国外汇交易中心的声明看,发布CFETS人民币汇率指数的主要考虑之一是推动市场观察人民币汇率的视角从单一人民币兑美元汇率转变为参考一篮子货币。单一汇率的波幅往往大於一篮子货币,这从今年截至12月11日人民币兑美元贬值约4.0%、但CFETS人民币汇率指数却升值1.5%就可以看出。人民币汇率指数不仅波幅较小,甚至连方向也可以和人民币兑美元汇率不同。未来其货币篮子中的货币越多,人民币汇率指数波幅及其与单一汇率的差异也有机会越大。影响汇率指数波幅的另外一个重要因素是货币篮子各个货币的权重。例如ICE发布的美元指数给予欧元差不多六成的权重,那麽该指数其实主要反映全球最主要的两只货币美元和欧元之间汇率变动的情况。但权重的分配各有不同,并无同一标准,例如CFETS人民币汇率指数当中美元的权重为26.4%,BIS人民币汇率指数当中美元的权重为17.8%,SDR很小的货币篮子当中美元的权重为41.9%,这就是说人民币兑美元汇率的变化在不同的汇率指数当中由於美元的权重不同,其影响也不同。此其一。

    其二,流行的做法是用本国的贸易权重来分配给汇率指数中各个币种,但在IMF今年的SDR货币篮子检讨当中,降低了出口的权重,增加了金融领域指标的权重。汇率除了在贸易领域的重要性以外,在金融领域各种交易方面的重要性只会高不会低。那麽编制汇率指数如何在权重当中加入这一元素是每一个货币当局都要考虑的。

    具体到CFETS人民币汇率指数,13只货币当中权重为第4大的是港元,由於港元实行与美元挂鈎的联系汇率,它其实是准美元,如果把两者相加,那麽CFETS人民币汇率指数当中美元的权重其实可达到33%。如果人民币兑其他货币汇率保持不变,人民币兑美元汇率升跌约3%就可以令人民币汇率指数升跌约一个百分点。从今年至今的情况来看,在人民币兑美元贬值4%的情况下,CFETS人民币汇率指数仍然能升值1.5%,就暗示人民币兑美元和港元以外的11只货币汇率平均升值超过4.2%。未来,只要人民币汇率强於其它主要货币但弱於美元,这种情况就会一直存在,即人民币兑美元贬值,但人民币汇率指数依然升值,两者方向不同。要两者同向,人民币兑美元汇率要麽也录得升值(汇率与指数趋同),要麽显着贬值,贬幅比其他主要货币兑美元还要大(指数与汇率趋同)。