天齐锂业:获益行业景气上行;减值计提、汇兑损失制造短期拖累
报告要点
事件描述
公司发布2015三季报,2015年1-9月实现营业收入13.07亿元,同比增长45.17%;归母净利6127.36万元,同比增厚150.43%;eps0.237元;其中,三单季实现营业收入5.51亿元,同比增长117.54%;归母净利2029.69万元,同比增长187.97%;eps0.079元。毛利润率方面,公司1-9月实现毛利润率48.29%,其中,三单季毛利润率49.55%。
事件评论
锂盐“量价齐升”、技术级精矿销量增长、文菲尔德毛利润率上行增厚整体收入及利润规模;天齐江苏亏损、泰利森MCP减值计提、利息支出及汇兑损失增加三大因素制约业绩弹性释放。
1、扣非净利大增:Q3公司实现归母净利润2029.69万元(同比+187.97%),对应同期扣非净利润4573.61万元(同比+920.93%);而前三季度,公司实现净利润6127.36万元(同比+150.43%),对应扣非净利润8921.67万元(同比+2212.80%);若抛开暂时性因素,按三季度计算年化,公司在经营层面的盈利增长可观。
2、业绩增长来自三大方面:公司整体层面的收入、利润增厚主要来自a)锂盐加工环节“量价齐升”、b)技术级锂精矿销量增长、c)文菲尔德毛利率回升(存货公允价值分摊的影响业已消除+获益美元升值)。
3、业绩弹性短期仍受制约:拆分来看,a)天齐江苏尚未达产带来的经营压力、b)泰利森MCP计提资产减值(影响Q3归母净利1982.50万元)、c)借款增加及文菲尔德2亿美元贷款的汇兑损失(财务压力6639.82万元)这三点是制约Q3业绩的主因;但我们认为,随着张家港产量的逐步释放,以及公司对文菲尔德、银河江苏并购后的消化磨合,预计未来两年公司业绩弹性有望得到进一步释放。
夯实上游:把持泰利森51%股权,战略参股日喀则扎布耶;做强中游:搭建射洪、张家港两大锂加工基地,初步达成对上游资源生产规模的配套。夯实上游:公司把持全球最大、品位最优的泰利森-格林布什锂辉石矿51%股权,总储量6150万吨、氧化锂品味2.8%,2014年生产锂精矿42.62万吨,约供给国内80%的精矿需求;同时,公司战略参股日喀则扎布耶锂业高科20%权益,并全资持有雅江错拉锂辉石矿,在资源端的战略地位了然。
此外,不同于化工、农业业务繁杂的传统锂“Big3”(ALB、SQM、FMC),上市公司也是业务最“纯粹”的一家锂资源龙头,在全球增长疲弱的大环境下,整体经营免于受到其他业务下滑的侵扰。做强中游:当前,公司在射洪本部拥有3000吨工业级碳酸锂、7500吨电池级碳酸锂、5000吨氢氧化锂等,总计约1.76万吨加工产能;加上5月并表的张家港1.7万吨碳酸锂产能(实际有效产能预计1.2-1.5万吨),公司中游锂加工产能合计超3万吨。同时,公司对“张家港-电池级碳酸锂”+“射洪-多品种锂盐深加工”的定位逐步明晰,并初步达成对上游资源-格林布什锂精矿的产量配套(自用+外售)。
渗透下游:在吞并泰利森之后,公司具备充沛、稳定的上游原料保障,这无疑是相比国内同行最大的优势之所在;在此基础上,加上不断的技术积淀,公司未来有望在深加工领域取得进一步进展。
步入四季度,碳酸锂、氢氧化锂的报价涨幅,新能源汽车推广政策的超预期均值得投资者密切关注。
上周,国内领军厂商已将电池级碳酸锂报价抬升至64000元/吨,进入Q4后上行幅度超预期。
究其原因,在下游锂电需求高景气的背景下,精矿货源偏紧导致中游电池级碳酸锂货源紧张,从而在价格上得到集中体现。海外方面,Orocobre盐湖1.75万吨的rampup时间表已再度推迟,新增资源远低于预期。我们预计,2016年原料供应将对国内中小锂盐厂带来更为明显的瓶颈,而领军厂商仍具备进一步提升锂盐价格的空间。
此外,在政策层面,25日北京市已取消新能源汽车摇号,加速新能源汽车推广;我们认为,接近年关,上至中央到下至地方,后续新能源汽车扶持政策层面的超预期变化因素值得密切跟踪。
维持“增持”评级。预计公司2015-2017年eps分别为0.64、1.27和1.59元,维持“增持”评级。投资风险和结论的局限性:如若国内新能源汽车推广遭遇波折;如若锂离子电池行业出现显著的供大于求;如若碳酸锂、氢氧化锂价格由于其他因素大幅震荡。