华策影视:转型持续,短期阵痛但长期受益

最新事件。

    在华策影视举行投资者推介会后,我们对管理层的长期愿景更具信心,但对公司短期盈利仍持保守态度。我们认为公司的转型主要是两个方面,其影响如下:(1) 公司正在通过发展基于大数据的工业化制作能力从单一的电视剧制作公司转型为综合娱乐集团。其规模最终可能会大大扩张,但同时这也需要对超级IP 进行大量投资,并制作电视剧、网络剧、电影和综艺节目等作品;我们预计投资将对短期盈利产生影响。(2) 公司认为互联网是最重要的渠道且目前正在价值链上下游寻求广泛的合作,同时公司也在开发除版权销售之外的新的业务模式。虽然这可能有助于华策在互联网时代巩固其市场地位,但我们认为新兴渠道的货币化仍需时日。

    潜在影响。

    我们认为三季度为业绩的谷底,预计随着超级IP 重磅作品,包括全网剧和电影作品在2016年上半年迎来收获季,公司业绩将随之回升。

    估值。

    我们将2015-17年每股盈利预测下调了9%以反映电视剧表现差于预期(基于三季度发布的盈利趋势)所导致的收入低于预期以及业绩推荐会上提到的电视投资上升导致的利润率下降。我们的12个月目标价格也相应下调了9%至人民币27.95元(基于传媒同业18倍的市盈率中值乘以2020年预期每股盈利2.11元(之前为2.32元),并以8%的股权成本贴现回2016年)。维持该股中性评级。

    主要风险。

    电影/电视剧收入增长快于/慢于预期;并购执行风险。