爱尔眼科:内生外延驱动净利润持续增长

核心观点:

    三季度业绩预告:净利润增长35%-45%

    公司发布三季度业绩预告,前3 季度实现净利润3.4 亿元-3.7 亿元,同比增长35%-45%,增长水平符合预期。公司净利润增长率已经连续5 个季度超过40%,说明下属医院运营情况良好,而且公司尚有一半的医院处于培育期,未来增长潜力很大,我们认为公司盈利的高增长能够持续。

    内生性增长源于业务的合理规划和完善的激励机制

    公司合理的规划保证各项业务稳定增长:白内障业务向基层下沉,我国白内障手术人均比例只有发达国家的1/5,基层市场空间尤为广阔;医学视光业务结合自身优势走专业化、高端化路线,符合市场需求;这两块业务在所有业务中增长最快。此外公司实施合伙人计划,充分提高了员工忠诚度和积极性,为公司的长远发展提供保障。公司盈利增长的其他保障是规模效应稀释成本,品牌效应提升附加值。

    外延扩张为公司注入长远发展动力,有望实现跨越式发展

    通过设立产业基金来实现“杠杆收购”,所收购的医院在实现稳定盈利后再合并到上市公司,既保证了现金流和又满足了扩张需求。当前公司旗下医院有58 家,公司计划到后年旗下医院达到200 家,因此业绩高增长还会持续。此外公司积极布局互联网医疗和眼科美容,打开成长空间。

    盈利预测与投资评级

    公司牢固占据眼科连锁医院龙头地位,短期看业务增长,长期看平台化运营。预计15-17 年EPS 为0.42/0.56/0.74,当前股价对应PE 分别为68/51/38,给予“买入”评级。

    风险提示

    并购进度低于预期;投资回报率低于预期。