825双降评论:短期提振信心,中期还看内功

基本结论

    央行继08年“出拳要快、出手要重”之后,再度祭出双降组合拳。首先反映了当下经济趋于坠落的势态,其次主要是补偿7、8月份资金外逃情况下,央行对冲的不足。

    从预期层面看,存在上周的迟到、以及本周的反复,近日最终公布,叠加了超预期的降息,出拳力度加重,综合反映了货币政策考虑的慎重性,有可能权衡了多方面掣肘信息,包括经济运行、汇率变化、甚至外部因素的结果。本次货政并不能简单评述其缺乏定力,应是适度之举。 影响上看,短期提振各方面信心:因经济再下台阶,同时贬值预期引发资本外逃,单一货币政策工具不足以稳定预期,甚至促发更大的矛盾;从对实体以及资本流动(或汇率)角度看,可能还是创可贴与软绳子。

    从传导机制上看,本次中长期存款取消区间管制,存在进步;同时利率传导与信贷传导阻塞的情况,并非短期可以改变,降杠杆周期,风险溢价上升、银行盈利性压力加大;而利率渠道则仍然受制于新增的供给。

    在经济增长缺乏弹性、内生性出清压力加剧、金融市场反身性有待体现背景下,资金流出仍将持续。大国央行可以适度宽松同时抵御贬值预期,但终究要以经济系统改善为基础。

    未来政策空间较为朦胧,稳增长一年无效,而财政政策出牌目前低于预期;货币政策主动性宽松存上半年教训犹在,整体看可能托而不举、保持定力,涅槃重生是终极愿望、而非饮鸩止渴。

    从补偿的性质看,未来政策还需对冲与抵御,时间节点也需视各类重要变量而定。尤其9月份,美国货币政策延迟概率较大,但其经济基本面,究竟支撑其延迟加息至12月、还是更进一步消退预期至16年并无定数、只有概率。若是前者,资本外逃的压力不减。

    因此维持GDP与工业的预测,台阶式下滑、波动式下降。9月中下旬是观测周期波动的窗口期;目前从8月上、中旬的供需情况看,经济仍在下坠且并非人为因素导致,政策性需求仍无迹象。