鱼跃医疗2015年中报点评:上半年净利增长超30%,电商势头迅猛

投资要点

    打造大健康生态圈,上调盈利预测,维持增持评级。公司以产品和渠道为长,覆盖呼吸系统、心血管系统、内分泌系统等医用及家用级医疗器械领域,线下已打通OTC 及医院多渠道,考虑到公司线上渠道发展势头迅猛,与各业务协同,且下半年上械集团开始并表,我们上调2015-2017年EPS 至0.66(+0.03)、0.82(+0.06)、0.98(+0.09) 元,但因行业估值中枢下移,我们下调目标价至50元,维持增持评级。

    电商发展迅猛,盈利结构优化。公司上半年收入10.9亿,增16.7%;净利润2.5亿,增31.1%,EPS0.43元,符合我们预期。分产品看,公司上半年康复护理系列收入6.3亿,增17.3%,我们预计血压计翻倍增长,收入超1亿,制氧机收入近3亿,血糖仪继续深耕医院渠道,与医云形成良好协同;医用供氧系列收入3.6亿,增4.2%;医用临床系列收入1.0亿,增88.7%。家用医疗器械属于电商受益品种,公司上半年线上渠道发展迅猛,电商平台收入近2亿,实现翻番增长,我们预计全年有望达到4亿。公司上半年综合毛利率略有提升,主要是高毛利产品占比提升。

    立体化渠道优势,整合多方力量形成闭环。公司已完成收购上械集团,在医用高值耗材领域有望实现快速扩张,不断加强医院渠道建设。同时,公司大力发展OTC、电商渠道,在家用医疗器械领域的品牌影响力及平台优势越来越强。我们认为,公司有望依靠互联网布局,以及引入红杉、阿里健康、并购基金等合作方,借助多方力量盘活线上与线下资源形成闭环,打造大健康生态圈。

    风险提示:电商扩张速度低于预期;外延并购进度低于预期。