招商银行2015年半年报点评:息差环比收窄,不良继续承压

投资要点:

    投资建议:目标价27.21元,增持。

    看好招商银行在零售金融领域的竞争优势及其他业务的突破发展,维持15/16年净利润增速4.1%/11.7%的预测, 对应EPS2.31/2.58元,BVPS14.10/15.99元,现价6.37/5.71倍PE,1.04/0.92倍PB。维持目标价27.21元,增持。

    业绩概述:低于市场预期。

    招商银行2015年上半年实现拨备前利润725.6亿元,同比增长28.2%;归属母行净利润329.8亿元,同比增长8.3%,低于市场预期。为应对不良恶化而加大拨备力度是净利润增速不达预期的主因。

    新的认识:量价不济致息差边际收窄,不良承压使拨备核销加速。

    1.量价不济致息差边际收窄。15Q2净息差环比收窄19bp 至2.61%,一方面二季度末贷款净额环比仅微增0.6%,资产结构的变化反映了风险偏好的回落。另一方面,2015Q2贷款/债券投资/同业资产年化平均收益率环比分别下降31bp/48bp/123bp,两因素叠加致息差边际收窄。

    2.不良承压使拨备核销加速。上半年加回核销后的年化不良净生成率为2.01%,高出2014年全年0.89个百分点。在拨备与核销力度加大的情况下,二季度末不良率仍环比上升25bp 至1.50%,表明不良资产加速暴露,未来公司盈利将继续承压。

    风险提示:经济下行致资产质量恶化失速