华孚色纺公司半年报:受益于产业链恢复,政策优惠锦上添花

公司上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润、经营活动产生的现金流量净额、EPS分别为38.30亿、2.26亿、1.66亿、-8213.87万元、0.27元/股,同增5.01%、59.93%、34.84%、-211.73%、58.82%。预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长20%-50%,净利润变动区间2.38-2.98亿元。

    行业回暖带动订单需求恢复,色纺纱销量保持两位数增长。公司顺应服装个性化、多样化,订单碎片化的趋势,坚持“新色纺新时尚”的品牌主张,抓住美国市场的复苏和其他市场的创新求变的需求,着力彩新产品的研发设计与产能提升,上半年彩新产品销量同比增长18.4%,出口营收同比增长39%。

    加大对新疆的战略布局,受益于产业转移政策优惠。公司持续推行高效色纺技术,锁定新疆优质棉花资源和充分利用新疆纺织行业十大优惠政策,打造高质、高效、高附加值,具有国际一流竞争力的新型棉花产业链。拟在新疆阿克苏地区纺织工业城(开发区),投资建设阿克苏华孚恒天色纺100万锭纺纱工业园项目,预计项目投资额50亿元。预计每吨纱线将获得补贴3500元以上。上半年,公司获得政府补助1.42亿元,同增67.70%。

    我们维持推荐逻辑不变,即棉纺织产业的逻辑向好,公司受益于此业绩稳健。

    2015年棉纺织产业逻辑清晰,龙头企业将显著受益于产业链恢复,业绩弹性将来源于订单量增加、毛利率提升。短期内,一方面,受国内外新棉种植面积明显下降的影响,预期棉价存在上涨的客观条件,同时,7月初储备棉轮出政策启动,储备棉较高的收储价格有望对棉价波动起到一定支撑作用,从而带动棉纺龙头企业盈利空间提升;另一方面,公司积极布局越南产能,存在受益于越南TPP关税协议下半年签署的预期。我们认为公司去年以来的股价表现,反应了棉纺织产业链恢复,但尚未反应短期棉价上涨,以及TPP关税协议签署的预期。中期来看,棉纺织企业自2010年以来的高成本困境,有望于2015年开始反转。并且经历前期的整合,规模较小、经营实力相对较弱的企业退出市场竞争,行业集中度提升,订单等资源向龙头企业聚集后,预计将提高市占率。

    预计2015-17年公司实现归属于母公司净利润分别为3.74、4.23、4.88亿元,同增121.79%、13.09%、15.57%,对应EPS分别0.45、0.51、0.59元。

    参考相关棉纺织龙头企业16年PE区间在10x-18x,给予公司略高于均值的估值水平,2016年30xPE,对应目标价15.22元,买入评级。

    主要不确定因素:海外复苏不达预期,国内需求继续恶化、政策对棉价影响。