2015年7月美联储议息会议点评:9月加息?似乎还没做好准备

结论或者投资建议:

    7月FOMC议息会议声明中,美联储决定维持0-0.25%基准利率不变,虽然没有明确增加为加息做准备的措辞,但保留了年内加息的可能性。声明与6月声明相比没有明显变化,仅对经济形势的判断略有改善,却回头强调通胀情况并不乐观。7月的议息会没有新闻发布会、点状图和经济预测,却是9月前的最后一次议息会议,从整体内容来看略偏鸽派,是降低了9月加息的概率,是否加息仍然需要等待足够明显的经济好转迹象,包括劳动力市场、住房和制造业的稳定复苏。此前美联储主席耶伦出席众议院听证会就曾表示尽管全球大背景下有许多风险点,但美国经济和劳动力市场在改善,相信通胀将逐步重返2%,今年某时加息很可能是合适之举。目前来看,我们依旧坚定的相信,在年内大概率会见到一次幅度极小的首次加息。

    主要观点及逻辑:

    美联储7月份议息会议声明整体中性,相比6月17日的政策声明没有出现实质性变化,但是对经济的评估更加乐观。重申加息以就业市场的改善和通货膨胀的回归为加息前提,同时充分考虑金融市场和国际经济环境。声明要点如下:

    (1)经济评述:相较6月会议,声明新增了“劳动力市场继续好转”的措辞,承认“失业率下降”,删除了“能源价格企稳”的表述,可以看到对通胀的担忧。FOMC认为自6月以来,近几个月的经济持续适度扩张。家庭支出保持适度的增长,住房部门出现了较大的改善;但是,企业固定投资和净出口仍然低迷。一些劳动力市场指标表明劳动力资源的低利用率正在消退。这样来看,今晚8点以后公布的二季度GDP数据,也许并不如市场目前预期的强劲。

    (2)通胀担忧:删除了“能源价格似乎已经稳定”的措辞,通胀率持续低于委员会的长期目标2%,部分反映了能源价格和能源进口产品价格的下跌。市场的通胀指标仍处于低位,但基于调查的更长期通胀预期仍保持稳定,委员会继续密切关注通胀的发展情况。

    (3)加息预期:相较6月会议,美联储仍然强调不应过分关注首次加息时点,而应关注加息的整体路径,实际上对于年内加息的态度还是坚决的,同时仍然有信心美国将在中期达到既定的就业和通胀目标。美联储继续重申将维持超低利率不变直至看到就业市场的更多改善和通胀率及通胀预期正常水平,即使就业和通胀率接近目标水平,经济状况仍可能令美联储将联邦基金目标利率维持在低位一段时间。

    (4)前瞻指引:2015年第二季度美国经济增长回暖明显,经济形势好转,经济基本面相对稳定,但是下行风险依然存在,过早加息可能会扰乱经济复苏,美联储应该会坚持循序渐进的加息方案。当联储决定开始取消宽松政策时,将会采取相应的平衡举措,这种举措将符合其最大就业和保持2%通胀率的长期目标。联储预计就算就业和通胀率达到目标水平,不确定的经济状况可能仍将在一段时间令联储维持较低的联邦基准利率一段时间,而这一水平低于联储视为正常的长期水平。

    整体来看,美联储强调了通胀回升的不理想,年内加息的可能性依旧,但九月加息的概率却适当降低。7月是9月前的最后一次会议,如果加息已经临近反而应该给市场更为坚定的前瞻指引。目前来看,我们维持年中的判断,年内小幅加息依然是大概率事件,首次加息的幅度应该会很小,加息的时点也可能与市场的预期有出入,12月的概率在增大。