股灾研究之五-如何从快牛疯牛变成慢牛长牛:中美股市比较

摘要:

    中国股市牛短熊长、暴涨暴跌,美国股市牛长熊短、涨多跌少。平均来看,美国熊市持续10个月,跌幅35.4%,牛市32个月,涨幅106.9%,牛市持续时间是熊市的3.2倍,呈典型的牛长熊短、涨多跌少特征;A股熊市27.8个月,跌幅56.4%,牛市12.1个月,涨幅217.2%,熊市持续时间是牛市的2.3倍,呈典型的牛短熊长、暴涨暴跌特征。

    六大因素造就中美不同牛市。1)市场法制环境:中国法治不完善,监管不足,美国法制健全,信息公开、对违法行为严惩重罚;2)投资者结构:中国股市是散户主导的追涨杀跌,美国股市是机构投资者主导的价值投资;3)主流媒体和政府部门作用:中国主流媒体“炒股要听党的话”、政府部门隐性背书干预市场,美国投资者必须自负盈亏、责任自担,市场教育投资者;4)对市场的认识和态度:中国政府部门有时把股票市场当工具以服务其特定目的,而在美国,股市得到充分尊重,让其自身规律发挥作用;5)市场供求自我调节机制:美国实行注册制,进入退出机制完善能自动调节股票供需,中国是实质上的审批制,缺乏有效的供求平衡调节机制;6)中国A股此轮牛市杠杆工具快速发展,且缺乏有效监管。5000点前后杠杆资金占市场交易额的10%以上,最高时接近20%,远超美欧发达国家。市场调整时,杠杆资金过高容易导致市场因卖压过重而瞬间丧失流动性。

    六方面改造快牛疯牛为慢牛长牛。1)践行法治、从严监管。建立完善的证券法律法规体系和严格的证券市场监管体制,完善信息披露机制,对违法违规行为严惩不贷;2)发展机构投资者。传播价值投资理念,培养投资者长期投资行为,让机构投资者真正起到股市稳定器的作用;3)主流媒体和政府部门不为股市做背书,让市场教育投资者。政府部门必须放手,让市场的力量发挥主导作用,让市场来教育投资者;4)尊重市场、相信市场,摒弃工具性目的,让市场自身规律起作用;5)推动注册制改革。发挥市场自身供求调节功能,建立完善的市场进入和退出机制,尽快推动完全的注册制;6)严控杠杆,规范透明发展,有效降低杠杆。

    这轮股灾的根本原因是有毒资产(部分高估值小票)加杠杆(从两融到伞形信托和场外配资),由此导致市场微观结构恶化。灾后重建的关键是去杠杆和化解有毒资产,避免重蹈覆辙,并推进资本市场基础性制度建设,促进长期持续健康发展,实现从快牛疯牛向慢牛长牛转变,有效支持实体经济和创新转型。