应流股份:非公开发行助力核工业产业链延伸和航空发动机价值链延伸,中广核和国开行入股提升公司品牌影响力

应流股份是我国少数具备材料熔炼技术和精密加工工艺的锻铸造零部件供应商,公司对核工业产业链延伸,并布局航空发动机、燃气轮机零部件加工生产线,但公司承担较高的资产负债率,短期借款居高不下,财务费用侵蚀利润。此次定增募集15亿元有助于公司回到健康的财务状况,助力公司业务转型与优化,实现核工业产业链延伸、航空发动机价值链延伸。

    支撑评级的要点。

    募集资金主要用于改善资产负债结构。非公开发行A股股票预案及相关事项已经公司第二届董事会第七次会议于2015年6月15日审议通过。非公开发行A股股票数量不超过59,000,000股(含59,000,000股),募集资金总额不超过15.15亿元,扣除发行费用后的净额将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目(1.89亿元)、偿还银行贷款(11.12亿元)及补充流动资金(2.13亿元),资本结构得到优化,财务费率降低提升公司盈利能力。

    中广核、国开行参与定增,有助于增强公司品牌影响力。此次非公开发行的对象为公司实际控制人杜应流先生、中广核财务有限责任公司、国开金融有限责任公司、博时基金管理有限公司、安徽省铁路建设投资基金有限公司、霍山衡胜投资管理中心(有限合伙)、霍山衡义投资管理中心(有限合伙)、霍山衡顺投资管理中心(有限合伙),八名投资者拟以现金方式全额认购本次非公开发行的股票。中广核、国开行的参与有助于公司在核工业产业链的业务拓展。

    实际控制人及管理层的参与隐含当前股价具备安全边际。实际控制人杜应流先生出资2亿元现金认购780万股,公司部分董事、监事、高级管理人员通过参股霍山衡胜、霍山衡义、霍山衡顺间接参与定增。

    评级面临的主要风险。

    核电建设规划下调风险;定增不通过股东大会或监管机构审批的风险。

    估值。

    预计2015-2017年净利润为2.1、3.2、3.6亿元,按增发后最新股本摊薄计算每股收益分别为0.44、0.67、0.76元,目前股价对应2015年市盈率为74倍,2016年市盈率52.5倍,按核心技术优势的可比公司丹甫股份15/16年市盈率估值约为120/70倍,而核电设备板块的15/16年平均PE估值108/80倍,我们按2016年75倍市盈率给予目标价50元,维持买入评级