蓝黛传动:预计公司上市初期压力位为28元-33元

公司概况: 重庆蓝黛动力传动机械股份有限公司主营业务是乘用车变速器齿轮及壳体等零部件、变速器总成、摩托车主副轴组件的研发、生产与销售,产品主要应用于主机市场。经过多年发展,公司已经确立了自己在乘用车变速器行业中的市场地位,公司是吉利汽车、奇瑞汽车、力帆股份、众泰汽车等多家知名乘用车企业动力传动部件供应商,部分产品出口到中东地区、印度,初步形成了内外销同步发展的业务格局。

    公司的控股股东为朱堂福,其直接持有公司发行前70.62%的股份;实际控制人为朱堂福、熊敏和朱俊翰一家,其直接持有公司发行前80.63%的股份。

    行业现状及前景

    乘用车变速器市场稳定增长,自动变速器是未来的方向。根据乘用车产量数据分析,在不考虑售后维修市场的前提下,乘用车变速器行业2014 年的装机量超过1,900万台。与传统的手动变速器相比,汽车自动变速器在可操控性和驾驶舒适性等方面有显著优势。当前,自动变速器在美国汽车市场上的占有率接近90%,在日本汽车市场上占有率在80%以上,在欧洲乘用车市场上占有率在50%以上。目前我国乘用车自动变速器装机量占比在40%左右,市场空间广阔。

    自动变速器市场国外公司处于垄断地位。我国自动变速器市场被跨国公司所垄断,几乎全部依赖进口或者出自跨国汽车公司在国内的独资或控股企业。统计显示,在国产自动变速器乘用车中,80%左右搭载的是进口自动变速器,而剩下的20%也主要来自外商独资或中外合资企业。尽管经过几十年的发展,我国已经形成了完整的手动变速器产业链,但除了轴类、外啮合齿轮、箱体等零部件外,我国已有的手动变速器产业链能够直接服务于自动变速器的却非常有限。

    公司亮点:

    国内企业综合排名行业领先。公司专业从事乘用车变速器齿轮及总成的研发和生产,是一家具有自主开发能力、掌握先进制造技术的企业。在产销规模、盈利能力等综合竞争实力方面居于行业领先地位。根据中国齿轮专业协会资料,公司在齿轮行业综合排名居前。

    稳定的国内客户优势。从公司目前主要客户的配套时间来分析:公司1998年开始与力帆股份合作,2002年开始为吉利汽车供应变速箱齿轮,2005年进入奇瑞汽车的配套体系,2007年进入伊朗赛帕汽车的配套体系。公司在进入客户配套体系后,在产品质量和交货速度方面均能满足客户的严格要求,与客户建立了长期的战略合作伙伴关系。

    募投项目

    1、拟使用募集资金1.27亿元,用于年产600万件乘用车手动变速器齿轮扩产项目。

    2、拟使用募集资金0.39亿元,用于年产160万件乘用车自动变速器零部件扩产项目。

    3、拟使用募集资金0.92亿元,用于年产10万台乘用车手动变速器总成扩产项目。

    4、拟使用募集资金1.00亿元,用于补充营运资金。

    主要潜在风险

    1、受下游行业市场波动的风险。近年来汽车行业市场需求增长有所减缓。未来,如果国内国际经济波动或者国家产业政策变动导致乘用车消费需求持续受到不利影响,则公司的业绩将难以维持稳定增长。

    2、客户相对集中导致公司营业利润存在大幅波动风险。2012年-2014年,公司前五名客户(受同一实际控制人控制的销售客户合并计算)的销售金额占当期营业收入的比例分别为77.70%、82.74%、84.86%。公司的下游客户主要包括吉利汽车、奇瑞汽车、力帆股份、众泰汽车、赛帕汽车等国内外知名企业。

    估值

    发行人所在行业为汽车制造业,截止2015年5月28日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为24.37倍。预计公司22015、2016年每股收益分别为0.51元、062元,结合目前市场状况,结合公司发行价格7.67元(对应2013年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期压力位为28元-33元。