江铃B:四季度起新车陆续投放,逐渐进入收获期

投资要点:

    一季度收入平稳增长,净利润略有下降:

    2015年1季度,公司实现营业收入63.5亿元,同比增长2.6%;毛利率为24.3%,同比下降0.3个百分点;主要原因是高毛利率的产品全顺的销量下滑;期内,公司实现归母净利润5.7亿元,同比下降4.1%;实现全面摊薄后EPS0.67元。期内,公司管理费用率为8%,同比提高2.7个百分点,主要原因是研发费用增加所致。销售费用率为5.4%,同比下降1.1个百分点。

    年初至今销量略弱,轻卡有望保持强势:

    1-4月,公司共销售汽车93601辆,同比增长1.1%。其中JMC 品牌轻型卡车销量为40817辆,同比增长30.5%;JMC 品牌皮卡销量为21864辆,同比下降18.3%;驭胜品牌SUV 销量为8289辆,同比下降18.9%;福特品牌商用车销量为22630辆,同比下降6.9%。受益于排放升级带来的竞争格局改善,2015年JMC 品牌轻卡将维持强势。

    四季度起新车上市,明年有望进入收获期:

    从新产品来看,福特7座中大型SUV Everest(撼路者)将于2015年9月实现国产,标志着公司正式成为福特在中国的另一乘用车平台。目前国内类似的SUV 产品较少,定价较高,不能很好地满足日益成长的SUV市场需求,预期新产品将为公司带来新的增长点,估计月销量3000以上。商用车方面,全顺的两款产品Tourneo Custom 及Transit Connect将陆续上市。值得强调的是,Tourneo Custom 将延伸至MPV 领域。中国MPV 市场未来将维持较快增速,但目前车型空隙较大,Tourneo Custom有望给国内的商务MPV 填补空白。

    维持强烈推荐评级,提升目标价至50.6港元:

    我们预测公司2015-2017年EPS 将分别为2.99元、4.05元及4.78元。考虑到公司的股东背景、稳定的过往业绩和较高的分红率,我们给予公司2016年10倍PE 的估值,相当于目标价50.6港元,较现价有26.7%的上升空间,维持强烈推荐评级。