点评地方债置换新规:烂苹果乐园

1. 地方债置换新规对利率债和流动性形成挤压,对无风险利率下行形成限制。财政部央行银监会联合发布新规,将地方债纳入商业银行抵押品范围。地方债置换新规是把烂苹果(地方债)包装成好苹果(利率债),并用来换取流动性。地方债置换形成了坏苹果的乐园,包装后的烂苹果正在形成对原有好苹果的挤压和对流动性的挤压,这将限制无风险利率进一步下降的可能性。

    2. 新规发布之后,市场的风险偏好将进一步提升,利好成长股和改革转型股。债务置换的过程中,中央政府对地方债提供了流动性支持,意味着如果地方债券违约,银行可以不断拿地方债去央行融资,造成央行持有地方债的事实。央行通过这样的方式对地方债适当兜底,是对“违约风险”的货币化,将改善投资者的风险评价,提升市场风险偏好,利好成长股和创业板。风险偏好主导市场方向是2015 年市场的主要特征,也是我们年初以来持续看好成长股和创业板主要理由(参见1 月25 日报告《存量博弈,向2013 年模式回归》)。地方债新规之后市场风险偏好进一步提升,我们本周周报《牛熊之辩》中提到创业板指数快速突破原有阻力的可能性增加,上调创业板指数目标到3600 点,维持上证指数目标到4600 点的判断不变。

    3. 烂苹果乐园,成长股和传统转型股趋势进一步强化。地方债新规发布之后,牛市继续,但投资者预期将受到政策口径和操作变化的影响,市场成长风格进一步强化。我们认为工业互联网(积成电子/华中数控等)和供应链金融3.0(农产品/金发科技/瑞丰高材等)将继续受益。成长股和创业板趋势的强化也将继续带动部分传统行业继续转型而重估。国企改革(中国巨石/白云山等)和长江经济带(江西长运/新筑股份等)等区域规划带来改革主题的投资机会也将继续泛化。