新希望:行业回暖,规模化农牧龙头具备业绩弹性

事件:公司发布年度报告,14 年实现营业收入700.1 亿元,同比增长0.9%;归属母公司股东净利润20.2 亿元,同比增长6.4%,折合EPS0.97 元,略低于我们预期。

    点评:

    1)占比逾七成的核心饲料业务14 年实现销售量1570 万吨,同比略有增加;销售收入494.0 亿元,较上年微幅上涨了0.6%。屠宰及肉制品销售量达到223 万吨,实现7.0%的较快增加;销售收入213.7 亿元,同比增长了6.3%。贸易收入84.1 亿元,同比增长6.5%;养殖收入19.8 亿元,同比增长3.3%。

    2)去年受到养殖行业整体低迷的影响,公司多项业务的毛利率水平均有所下降。饲料业务毛利率降低了0.52 个百分点至6.2%;屠宰及肉制品毛利率下降了0.19 个百分点至2.9%;贸易毛利率大幅度下降了9.81 个百分点至2.75%;而养殖业务毛利率有所回升6.2%。

    对公司长期看法:去年是生猪养殖最为困难的一年,猪肉消费需求出现趋势性下滑,而养殖户逐渐规模化,造成行业供给呈现刚性,使得供过于求促成了行业的硬着陆。肉禽饲养方面,需求端从禽流感等食品安全事件中略有恢复,白羽肉鸡行业联盟对于祖代肉鸡引种量控制,保证了行业供给有序增长,使得鸡肉价格略有复苏。作为贯穿饲料、养殖、屠宰、贸易的一体化养殖规模化企业,公司以全球领先的饲料制造能力实现全程安全的“产品领先”;以全产业链的技术、金融、数据服务,实现“服务驱动”;以队伍国际化、业务全球化实现“全球经营”,看好公司农牧大龙头发展战略。

    盈利预测和估值:我们预测公司15-17 年营业收入为914.6、1041.2、1194.8 亿元,归属母公司股东净利润为32.4、40.1、44.7 亿元,折合EPS 分别为1.55、1.92 和2.14 元,给予15 年18 倍PE,对应目标价27.9 元,维持买入评级。

    风险提示:禽流感等疫病爆发。