滨江集团:主业精劲,转型有力,互联网+、轻资产化和海外业务成未来新亮点

事件:

    2014年公司完成营业收入117.59亿元,同比增加13.26%;实现归属于上市公司所有者净利润8.29亿元,实现每股收益0.61元,同比减少41.21%。同时每10股派发现金红利0.61元,送红股6股(含税)。

    投资建议:

    地产主业继续保持稳健增长,后期代建业务是主要亮点。在地产业务方面,公司以立足杭州市场、深耕长三角核心区域为布局策略,凭借“产品+服务”的核心竞争能力,经营业绩稳健发展。2014年全年实现销售157亿元(含协议金额)其中代建业务销售金额为32.4亿元,实现了房地产业务的稳健增长。

    地产产业延伸不断探索。根据公司年报公告,公司将会在临安开发滨江文化小镇。该项目拟在临安西天目建设860亩全新小镇,产权将全部自持。小镇的风格上会有唐代、明清、民国、现代的元素。剩余的560亩土地,要建设成蔬菜园、果树园、垂钓园、养殖园、健身园,集旅游、休闲、文化于一体。产品进一步丰富有利强化公司房地产业务竞争力。

    转型继续加码。考虑企业传统地产业务已明确“两保持、两下降”的指标--即销售规模保持在150亿元左右,保持公司正常的现金流;下降库存(目前权限部分库存300亿元),下降银行贷款,我们预计后期公司将有更大资源逐步投入各类新业务之中。

    1)代建业务:轻资产化管理输出,未来有望销售高估值。自2011年公司成立杭州滨江房产建设管理有限公司以来,代建总规模达到160多亿,累计签约代建管理费9亿元(不包括合作项目收取管理费)。考虑目前代建业务经营思路和节点控制基本成熟,公司力争形成代建项目占到公司全部项目1/3的格局。我们认为公司扩大代建规模,可以有效分散行业整体回落所带来的下行风险。此外,公司代建业务具有优秀品牌和管理输出模式,一旦规模成型有望持续享受高估值。

    2)海外房地产:资产多元化的有益尝试。海外布局方面公司已迈出重要一步。日前滨江集团已在美国纽约和西雅图分别参与两处物业合作,累计实现7040万美元投资。我们认为公司海外战略是布局后期继续挖掘现有高端客户潜在价值的重要方向。目前小规模投入主要属于学习和试水阶段。一旦经验成熟,公司有望继续加大海外投资步伐。

    3)“互联网+”战略:值得高度期待,明确2015年8亿额度投资规模。公司计划以不超过年度净利润即8亿元的额度进行对新兴产业进行投资。前期公司以自有资金人民币1亿元,通过增资扩股方式投资杭州沃安供应链管理有限公司。该公司主要业务为互联网电子产品生产、销售。后续公司还将进一步加大在相关领域的投资。

    维持“买入”评级。公司年报明确表示在坚持稳健发展房地产开发业务的基础上,2015年滨江集团积极拓展海外项目、小镇建设,做强服务商,并尝试对房地产行业以外的新兴产业互联网行业进行投资,力争打造多元滨江。我们预计2015、2016年公司每股收益分别是0.95和1.25元,截至4月28日,公司收盘于14.31元,对应2015年PE为15.1倍,2016年PE为11.44倍,考虑公司地产项目立足中高端改善型住宅,产品潜在客户对产业和金融政策敏感性高。市场逐步回暖有望为公司销售业绩带来更大弹性空间。同时公司积极布局新兴产业,给予公司2015年25倍PE,对应目标价为23.75元,维持“买入”评级。