联化科技:业绩符合预期,公司将再次进入快速发展期

事件:2015年4月23日公司发布2015年一季报,报告期内公司实现营业收入8.97亿元,同比增长5.88%;实现归属于上市公司的净利润1.50亿元,同比增长25.57%,实现扣非后的净利润1.49亿元,同比增长24.73%;实现每股EPS0.18元;并预计2015年H1实现归属于上市公司的净利润为2.89亿~3.37亿,同比增长20%~40%。

    点评:

    业绩符合预期,毛利率有所提升。公司2015Q1净利润1.5亿,同比增长25.57%,符合预期。2015Q1公司综合毛利率36.09%,同比提升4.53%,主要是因为2015年Q1公司毛利率较高的工业业务收入同比增长23.06%,毛利率较低的贸易业务同比增长较少。

    公司销售费用和财务费用比较稳定,管理费用因盐城联化前期投入费用增加及公司工资费用增加导致增长了30%。

    台州联化全面投产,其它子公司新产能逐步发挥效益,外延并购可期,公司未来业绩增长动力十足。台州联化作为公司未来医药中间体的主要基地,募投的“年产300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸项目”2015年开始全面投产给公司业绩增长带来长足的动力。德州联化2014年扭亏为盈,2015年新产品还将继续投放,业绩有望继续改善;盐城联化基础设施建设基本完成,目前产品储备丰富,静待其未来全面投产。公司目前正在积极寻找并购机会,未来外延式扩张可期。

    中间体发展空间大,公司作为行业龙头将长期受益。农药中间体和医药中间体合计市场空间10万亿以上,在全球中间体业务向发展中国家转移的情况下,公司作为被国际巨头信赖的中间体供应商,技术和管理能力得到充分印证,未来公司必将受持续受益于全球农药和医药中间体业务的转移,发展空间巨大。

    维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.90、1.17和1.46元,对应当前的股价20.49元,PE分别为22.8X、17.5X、14.0X,维持“推荐”评级。

    风险提示:1)盐城联化投产进度低于预期;2)公司客户订单减少。