5月份全球资产配置策略:美元强势暂缓助推风险资产,关注企业盈利预期差

月度观点

    全球经济周期:Q2美国经济反弹概率大,而欧元区经济是否能持续超预期值得关注。3月宏观数据再次应证了美国Q1经济增长疲弱,不过,考虑到影响经济的恶劣天气正在改善、就业持续增长、居民收入增加等因素,美国经济在Q2反弹是大概率事件。随着近期油价反弹、欧元贬值幅度收窄,QE对欧洲经济的拉动效果以及经济是否能持续超预期值得关注。近一个月花旗欧元区经济超预期程度没有进一步上升,美国低预期的幅度在收窄。

    经济增长:Q1美国经济除了就业数据好于预期外,零售、制造业、房地产投资增速略有放缓;不过,个人消费支出环比下滑更多是假日促销季过后的正常回落,其同比增速超过去年Q4,并且个人收入环比增速高于前季,因此,2015年消费对于美国经济的拉动仍可持续。考虑到影响美国经济的恶劣天气正在改善、就业持续增长、居民收入增加、资产价格上涨、信贷环境向好的提振,美国经济在Q2反弹是大概率事件(下半年实际GDP可能较Q2小幅放缓,但仍可维持在2%的趋势增速以上)。相比,欧元区Q1经济超预期向好,但Q2之后能否持续超预期值得关注,从最新的Markit 制造业PMI来看,4月德国、法国 PMI大幅低于预期,欧央行QE、油价下跌和欧元贬值被认为是欧元区Q1经济表现超预期的原因,但随着近期油价反弹,欧元贬值幅度收窄,QE对实体经济的拉动强度需要进一步观察。

    通胀:尽管油价3月中旬后逐步反弹,但美国整体CPI同比仍下滑0.1%,不过,核心CPI同比上涨1.8%,为去年10月以来最大增幅,加之3月PPI同比降幅收窄至0.8%,优于预期的0.9%,环比上涨0.2%,为去年10月以来首次上升。短期通胀可能受制于低油价和强美元的冲击,但中期来看,我们预计通胀将逐步企稳。

    流动性:美联储3月偏鸽派的货币会议和耶伦讲话奠定了3-4月间全球流动性整体宽松的主基调,美元指数在3月13日突破100关口后震荡走弱。在美联储货币正常化“渐进式”推进过程中,面临国内需求低迷和结构性问题的多数国家先后启动降息周期,近期的资产价格表现也反映出整体流动性依然充裕。我们将美联储首次加息时间由6月略推后至9月,不过,美元与主要国家货币政策分化将加大市场的波动。

    回顾:亚洲等新兴市场股市涨幅居前,能源带动商品价格整体小幅反弹。

    3月中旬之后美元指数强势升值暂缓,助推了风险资产的上涨。4月全球股市中亚洲等新兴市场股市涨幅居前,而欧股受到希腊债务谈判事件的影响震荡盘整,美股则由于企业财报预期下修而出现小幅回调。从标普500各板块走势来看,年初以来医疗保健和可选消费涨幅居前;企业盈利经过前两个季度的高速增长,2015Q1盈利增速被多次下调(尤其是能源板块),不过,今年1-2月能源板块的大幅回调已经基本反映了盈利预期的下修,近一个月以来油价反弹带动能源板块反弹幅度超过5%。

    美元指数3月13日突破100关口后震荡走弱,非美货币普遍反弹;能源带动商品价格整体小幅反弹,但其中基本金属和农产品以及对应的产出国资产价格仍表现疲弱。

    今年以来,美股总回报率略领先美债,标普500指数总回报率由4月初的0.6%回升至2.6%;美债总回报率由4月初的0.7%升至1.7%;大宗商品在美联储3月份会议后跌幅由之前的6.1%收窄至3.2%左右,符合我们的判断。

    风险偏好:4月末的美联储货币会议将是影响风险偏好的重要因素。4月28-29日的美联储货币会议基调将很大程度上决定5月份市场的风险情绪。若美联储依然维持3月份偏鸽派的论调,则全球整体流动性充裕的环境预计将维持一段时间。希腊5月到期债务偿付问题以及英国5月大选临近都将影响欧洲金融市场表现。

    展望:5月份关注企业盈利确定性改善的投资机会,警惕波动率上升风险。汇率方面关键在于美联储4月会议是否会强化加息预期,在首次加息时点明确前,美元的回调幅度都将有限。在美元强势未减的背景下,我们依然看不到大宗商品的趋势性投资机会,近来的反弹处于长期筑底过程中。亚太股市中可适当关注受益于低油价以及改革推进的印尼、印度和中国股市,不过若美元再度走强也可能增加新兴市场资产价格的风险;看多美股金融板块(受益于低估值及可能的利息上升)、可选消费和医疗股,关注企业盈利预期差。