齐心集团:业绩低点已过,大办公平台电商初现雏形

财报要点

    公司4月23日公布2014年年报及2015年一季报,2014年公司实现营业收入16.32亿元,较上年下滑2.67%,实现归属母公司的净利润2907万元,扣非后净利润2542万元,分别较上年增长5.32%和5.10%,基本每股收益0.08元。一季度营收同比下滑7.02%,净利润同比增长8.18%。

    受益综合毛利率提升,盈利能力好转。

    2014年综合毛利率18.13%,较上年提升0.75个百分点,三大主营品类销售毛利皆有不同幅度上升,主要得益于坪山工业园整合效应初显,生产效率及物流配送系统效率不断提升。期间费用率略有上升,其中管理、销售费用率分别较上年上升0.38和0.24个百分点,一方面源自年内公司持续品牌推广投入,包括陈道明代言、央视一套及十三套广告及乐视、百度品牌合作等,另一方面源自坪山工业园投产、折旧增加 ,以及并购重组业务带来管理费用提升。

    中期来看,随着随着工业园产能、物流配送系统利用率改善,公司传统主业综合毛利仍有持续提升空间。

    积极转型办公电商,线上布局已现雏形。

    公司“齐心办公在线商城”(http://b2b.comix.com.cn),以及“齐心办公渠道宝”移动端APP 已于2015年1月正式上线运营,目前在线商城所能提供癿产品已涵盖十几个大类数千个单品。此外,公司2015年先后公告收购杭州麦苗网络(主业为基于大数据分析的互联网营销)100%股权、参股EasyPrint Inc.20%股权,旗下阳光印网(http://www.98ep.com)是国内领先的在线印刷电子商务服务平台,目前公司已实现线上平台的初步布局。

    根据公司大办公服务电商平台的转型战略,公司未来将沿大数据分析与互联网营销、办公用品及服务两条主线,持续布局构建”硬件+软件+服务”的大办公服务平台。我们认为,经过今年物流体系及后台系统的持续投入,公司具备良好物流与供应链服务基础,具备优秀供应链运营商、平台服务商基因,强烈看好公司办公平台电商转型方向。

    假设麦苗网络2015年并表,不考虑未来并购带来的业绩增厚,对办公用品销售的增速持保守估计,预计公司2015-2017年分别实现营业收入18.17亿元、19.81亿元、21.98亿元,实现归属母公司的净利润0.66亿元、0.82亿元、1.01亿元,增发摊薄后EPS 分别为0.16元、0.19元、0.24元,对应PE 分别为111倍、90倍、73倍。

    维持公司“推荐”评级。

    风险提示:转型进度低于预期;收购标的运营成长情况低于预期。