东易日盛点评报告:打造核心技术改变传统行业弊病,拥抱互联网助力业务快速发展

投资要点:

    14年归属母公司净利润增长10.1%,4Q14增长9.0%,符合预期,每10股送6元转增10股。公司预计15年上半年净利润同比下降10%-40%,因上半年收入占比低而投入增加,不影响我们对全年业绩的判断:14年全年公司实现营收18.8亿元,同比增长18.1%;净利润1.16亿元,同比增长9.0%。4Q14公司营收6.52亿元,同比增长7.2%;净利润0.91亿元,同比增长13.0%。15年一季度收入3.22亿元,同比增长了29.1%,净利润-0.66亿元,同比多亏损29.9%,主要是由于季节性因素(15年春节较晚)所致的正常波动。

    上半年业绩预计同比下滑主要是由于15年加大了电子商务的投入和14-15年店面持续扩张,导致费用增加所致,由于一般四季度收入占全年比重在35%~40%,在固定成本增加以后,四季度业绩好转的季节性表现会越发明显,不影响我们对全年业绩的判断。

    14年净利润增速低于收入增速的主要原因是毛利率下降和管理费用率提升:公司14年实现净利率6.2%,同比下滑0.4个百分点。公司14年毛利率下降2个百分点至38.2%,主要是人工成本上升所致,管理费用率提升0.6个百分点至9.0%,财务费用率提升0.7个百分点至1.9%。15年一季度实现毛利率30.9%,同比下滑1.5个百分点,销售费用率略有下降,管理费用率略有上升。

    由于业务扩展加速,业务投入增大,现金流略逊于往年:2014年经营活动产生的现金流量净额为净流入0.47亿元,较上年同期净流入减少2.67亿元。14年收现比94.3%,同比下滑14.8个百分点,15年一季度收现比123.7%,同比提升1.3个百分点。

    公司14年加大市场开拓,产品开发和互联网技术探索:(1)成功开拓华南市场,开设深圳、佛山、东莞、南宁4家城市分公司,提升覆盖率。通过渠道下沉,扩展镇江、台州、泸州、宝鸡、常熟、岳阳、兰溪分部;(2)研发中心DIM+数装美居系统一期成功上线。

    DIM系统在整个行业内首次即时打通了从设计到施工再到供应体系的数据链,真正实现了家装服务的“所见即所得”。(3)速美官网、速美APP以及速美业务运营一体化平台顺利上线;公司投资设立全资子公司网家科技有限公司,将通过利用互联网技术,逐步建立多方引流渠道体系和搭建业务运营平台,公司还同国美在线和百合网签订排他的战略合作协议,在流量,数据、服务等方面加强合作,逐渐实现家装业务O2O模式的全面落地。

    打造核心技术改变传统行业弊病,拥抱互联网助力业务快速发展:家装业务流程复杂,对人的要求高,是导致家装公司规模无法做大的主要原因,公司通过DIM+系统的上线,提升了家装业务的信息化水平,降低了家装公司在扩张过程中对人的要求,大大提升了家装产品的可复制性。技术领先战略和互联网战略有助于公司实现去中间化和装饰工业化,提高产品性价比和质量可控性,从而获得极强的竞争力,加速互联网家装业务的发展。

    维持盈利预测,维持增持评级:预计公司15年-16年净利润为1.52亿/2.14亿,增速分别为30%/41%;对应PE分别为45.5X/32.3X。维持增持评级。