天康生物:全产业链打造兵团农牧龙头

事件描述

    天康生物公布2014 年报。

    事件评论

    全年营收同增7.78%,净利同增22.3%,EPS 0.48 元。2014 年公司实现营业收入40.1 亿元,同增7.78%;实现归属于上市公司股东净利润2.08亿元,同增22.3%; EPS 0.48 元。其中,第四单季实现营业收入11.7亿元,同比增19.5%,环比增5.13%,实现归属于上市公司股东净利润6458 万元,同比增25.1%(主要源于饲料和兽药销量的增加),环比增6.31%,单四季EPS 0.15 元。总体上,公司业绩符合我们预期。

    疫苗收入提升是公司业绩增长主因。报告期公司销售动物疫苗13.2 亿头份(毫升),同比增长16.1%,实现收入7.4 亿元,同比增长36.6%,其中政府苗在口蹄疫三价苗和小反刍兽疫苗带动下实现收入约6 亿元,同比增长28%,市场苗收入约1 亿元(主要为口蹄疫和猪蓝耳疫苗),同比增长50%,此外,报告期公司动物疫苗业务毛利率提升3.34 个百分点至66.84%。饲料业务方面,公司通过开展各种营销变革,在猪价低迷时期仍保持了5.8%的收入增速,在西北地区已形成较大优势,2014 年该区饲料销售57.2 万吨(共88.7 万吨),同比增长16.2%。

    我们看好公司未来发展。主要基于:1、全产业链构架增强公司盈利能力。

    吸收合并天康控股后,公司业务将涵盖整个畜禽养殖全产业链,有助于减弱生猪价格波动对公司业绩的影响,增强公司的盈利能力。2、养殖回暖推动公司业绩增长。在养殖业回暖背景下,公司的生猪养殖(30 万头)和屠宰业务(100 万头)将直接受益价格的提升,饲料(150 万吨)和疫苗(60 亿毫升)的销量也将受到拉动,有效推升公司的业绩增长。3、公司市场苗产品迎来加速发展。新建厂房达产(新增产能10 亿毫升)及悬浮培养工艺改造将推动公司突破产能瓶颈,优质的疫苗产品梯队为后续增长提供持续动力,未来在中国动物疫苗市场化改革趋势下,公司市场苗产品有望迎来加速发展。

    给予“推荐”评级。考虑资产注入后对股本的摊薄和业绩的增厚,我们预计公司15、16 年EPS 分别为0.72 元和0.93 元。给予公司“推荐”评级。

    风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)新品推出不达预期;(3)养殖规模化进展缓慢。