长安汽车:连续三年高速增长后,成长动力依然强劲

事件

    公司披露2014年年报 收入529亿,同比35%,归母净利75.6亿,同比124%,扣非后归母净利72.79亿,同比133%,EPS为1.62元。Q4收入161亿,同比55%;归母净利21.1亿,同比73%,EPS为0.45元。

    简评

    合资符合预期,自主盈利大幅改善

    合资公司贡献80亿投资收益,符合预期:长福全年贡献72亿,同比增75%,贡献投资收益的90%,长安马自达贡献5亿,同比增10倍,江铃控股、长安PSA贡献3.7、-1.6亿。

    得益于产品结构的优化,长安自主在收入快速增长基础上,毛利率也实现了改善。全年综合毛利率18.23%,同比提升1.19pct,其中轿车业务毛利率达21.39%(下半年达23.05%),同比提升3.01pct,受制于行业销量下降、竞争加剧及公司产品线调整(金牛星挪至南京生产,影响了产量),微车毛利率为8.86%,同比降6.37pct。

    按“归母净利润-联合营企业投资收益”口径,大自主全年亏损-4.3亿,同比降亏5.4亿(减亏幅度略低于我们预期),若考虑销售确认延迟(Q4延迟确认近5万台销量)、合肥长安新增亏损(2014年收购,当期亏2.3亿),及会计上的谨慎处理(下半年新增延长保修准备金,计提3.2亿费用)等因素,自主业务全年实际盈利情况明显好于报表利润,且公司Q4单季度实现了约3000万的盈利(同比减亏2亿),跨过盈亏平衡线。

    未来两年合资、自主业务趋势依然向好,国企改革带来重估机遇 长安福特:新一轮产品投放(福睿斯、锐界、金牛座、S-Max)、新动力总成投产及供应链优化推动,业绩将继续高增长,2015年、2016实现35%+、40%的业绩增长概率大。

    长安自主:长安牌乘用车已迈过盈利门槛,CS75、悦翔V7上量将推动2015年销量实现40%以上的增长,同时CS95、CS15等新车型也整装待发。微车业务,今年上海车展将上市7座MPV产品(类宝骏730),有助于毛利率的稳定提升。未来两年大自主整体盈利仍将持续明显改善。

    本次增发,管理层有可能实现对上市公司的直接持股,若此,管理层将更有动力改善公司运营效率,且对于自主业绩释放动力也将明显提升,自主业务价值将迎来重大重估机遇。

    复牌后,建议继续买入.

    合资/自主业务趋势向好,国企改革背景下(管理层持股),自主业务将迎来价值重估的重大机遇,维持公司2015/16 EPS 2.71/4.10元的预测,市场依然显著低估了福特的盈利能力和自主拐点的重估价值,维持买入评级,第一目标价40元。