重庆百货:主业经营稳健,静待变革落地

一季度收入下滑6.9%,归属母公司净利增长3.4%。

    重庆百货2015 年一季度实现营业收入89.07 亿元,同比下滑6.9%;实现息税前净利3.91 亿元,同比增长3.8%;实现归属母公司净利3.28 亿元,同比增长3.4%,合每股收益0.81 元,基本从4Q14 业绩意外下滑回归正常。

    报告期内公司毛利率同比提升1.3 个百分点至15.6%,销售费用率和管理费用分别提升0.8 和下降0.1 个百分点至8.7%和1.7%,考虑公司14 年较大幅度的开闭店活动(新增供应18 万方,关闭门店10.95 万方),我们认为该结果反应公司在运营端的努力。就年内剩余时间来看,我们预计公司新增门店约13 万方,扩张较上年放缓,且受益于14 年调整低效门店,故预计全公司年营业利润率将稳中有升。

    国企改革、跨境电商、金融三预期共振。

    我们认为公司15 年的看点在于:1)国企改革带来经营效率的提升;2)重庆市政府对跨境电商的政策红利;和3)设立消费金融公司、小贷公司和保理公司实现对产业链上下游的绑定。

    从目前的进度上看,鄂武商的管理层激励计划已拉开零售业国企改革的序幕;15 年3 月世纪购平台注册用户数由14 年底的30 万人升至约100万,日均单量由约3000 单升至约5000 单;15 年1 月公司控股的马上消费金融公司也得以成立。因此我们认为上述预期分步落地的概率较高。

    15-17 年业绩预测分别为1.36 元/股、1.54 元/股、1.71 元/股。

    我们维持公司15-17 年业绩为1.36 元、1.54 元和1.71 元的盈利预测,考虑到板块整体估值的提升,我们上调目标价至35 元,维持“买入”评级。

    风险提示。

    国企改革进度低于预期,新店培育低于预期。