万华化学(600309.SH):Q1净利降37%,低於预期,鉴於成长潜力较大,维持买入评级

结论与建议:公司Q1 实现营收45 亿元,yoy-11.70%,实现净利润4.71 亿元, yoy-37.43%,折合EPS0.22 元,低于预期。公司业绩低於预期主要是由於供给增加、下游需求较弱影响MDI 价格下滑所致。

    我们下修公司2015 年净利9%,预计公司15/16 年分别实现净利润30/39 亿元,yoy+23%/+31%,折合EPS 爲1.38 和1.82 元,目前股价对应的PE 爲17 倍和13 倍。鉴於公司成长性潜力较大,估值不高,我们维持买入建议。

    业绩低于预期:公司发布一季报,2015 年Q1 实现营收45 亿元, yoy-11.70%,实现净利润4.71 亿元,yoy-37.43%,折合EPS0.22 元,低于预期。公司业绩低於预期主要是由於受供给增加、下游需求较弱影响MDI 价格下滑所致。

    毛利率同比基本持帄:根据我们监测的数据显示,2015 年Q1 聚合MDI、纯MDI 市场均价分别爲12958 元/吨和18933 元/吨,yoy-20.38%和-4.14%。经过我们测算,MDI 销量方面,预计同比仍有小幅提升。尽管MDI 价格同比下跌,但是由於原油价格下跌导致公司原材料成本下降,因此,从毛利率情况来看,公司Q1 综合毛利率爲30.45%,同比基本持帄。

    下游需求有望好转,八角工业园项目有望二季度投産:受房地産政策不断放松的影响,我们预计Q2起房地産销售情况将有所好转,因此将推动公司相关下游産品冰箱、涂料等需求好转,进而提振MDI需求。同时,公司八角工业园环氧丙烷及丙烯酸一体化项目也将於二季度投料试车,未来有望逐步贡献业绩。

    盈利预测:我们下修公司2015 年净利9%,预计公司15/16 年分别实现净利润30/39 亿元,yoy+23%/+31%,折合EPS 爲1.38 和1.82 元,目前股价对应的PE 爲17 倍和13 倍。鉴於公司成长性潜力较大,估值不高,我们维持买入建议。

    风险提示:1、MDI下游需求低迷;2、新增项目投産进度低于预期;