中炬高新:Q4美味鲜表现优异,主业毛利率再攀高峰

核心观点:

    四季度美味鲜表现良好,2014全年增速回升至19%。

    2014年公司营业收入26.42亿元,同比增长13.96%;归属母公司股东综合收益2.87亿元,同比增长34.35%,折合EPS0.36元,业绩符合我们此前预期。美味鲜实现收入23.76亿元,同比增长19.46%,Q4单季度收入约6.26亿元,同比增长约23%;年底任务冲量表现优异,弥补了Q3低谷。

    调味品业务毛利率继续快速攀升,推升净利至11.66%的历史高位。

    调味品毛利率提升3.74pcts至34.82%,阳西产能利用率逐渐提升、精益生产以及成本下降是主因。在原材料成本环境依然相对宽松的背景下,伴随阳西基地产能利用率进一步上升,2015年公司毛利率依然具备上升空间。美味鲜净利率同比提升0.8pct至11.66%,费用率的提升在一定程度上拉低了净利率,但表现依然较好。

    期间费用率有所抬头,职工薪酬增长较快是主要原因。

    2014年期间费用率20.91%,同比提升1.73pct,激励落实导致的职工薪酬增长较快是主要原因。销售费用率提升0.74pct至8.74%,广告宣传等费用增长依然低于收入增速,符合我们此前判断;管理费用率提升1.19pct至10.91%,职工薪酬及研发费用增加各贡献约一半增量。财务费用下降0.20pct至1.26%,主要是年内债券发行降低了公司融资成本。总体来看,我们预计公司费用率仍属稳定,今年预计仍在20%左右水平。

    预计15-17年EPS分别为0.45/0.54/0.64元,维持“买入”评级。

    预计公司15-17年EPS分别为0.45/0.54/0.64元,目前股价对应PE分别为32/27/23X,维持“买入”评级。

    风险提示。

    费用投放超预期;阳西基地投产进度不及预期;食品质量安全问题。