红日药业:配方颗粒持续高增长,外延有望助力

扣非后净利增28%,EPS0.78元,预计Q1增0-15%。

    全年公司收入28.6亿元(+36.5%),净利润4.5亿元(+31.7%),扣非后净利润4.2亿元(+28%),EPS0.78元,符合预期。综合毛利率83.7%,降1.2pp,受毛利率略低的配方颗粒收入占比提高所致。三项费用率为64.5%,基本持平。

    经营性现金流净额为1.5亿元(+4.4%)。拟10股派1元并转增5股。预计Q1净利润增0-15%,主要受Q1约900万股权激励摊销费用影响。

    配方颗粒持续高增长,血必净较快增长。

    2014年,分产品看:①血必净收入12.8亿元,增26.5%,毛利率提升1.4pp,我们认为公司血必净在医院(目前覆盖2000多家二级以上医院)、科室拓展等仍有很大空间,且有望进入新版国家医保目录(已进入22省医保),未来3-5年销量有望达到8000-10000万支,仍有较为广阔的空间;②中药配方颗粒收入12.2亿元,增51.7%,近年来公司配方颗粒加速全国布局,新开发市场如福建、山东、重庆、广东、上海等快速放量,京、津传统核心市场医院单产不断提高,且14年7月新基地产能后扩项目及此次定增扩产后保障未来5年产能,持续高增长无忧。③盐酸法舒地尔注射液收入2.2亿元,增11.3%;④低分子肝素钙注射液收入7788万元,增22.2%;⑤医疗器械收入2254万元,增17.5%。

    新品研发进展顺利,外延有望加速。

    公司新品开发进展顺利,其中PTS申报生产已进入国家局审批,预计15年获批,KB项目和盐酸沙格雷酯已获得临床试验批件,同时在CDE在审评项目达到18个,未来产品线将极大丰富。此外,公司定增所募9.2亿将全部投入“中药产品自动化生产基地项目”建设为配方颗粒和中药饮片提供新产能支撑;同时为更好挖掘投资机会,14年10月公司出资2500万元与其他TMT行业的上市公司等共同参与投资北京柘益投资中心(有限合伙),TMT/医疗行业蕴含巨大并购机会,建立高效的资金池,锁定优质标的,提高收购成功率,外延提速。

    风险提示。中药注射剂系统性风险;中药配方颗粒政策放开风险。

    主业双轮增长依旧,外延有望提速,维持“买入”。

    公司未来几年业绩在“配方颗粒+血必净”双轮驱动下仍能保持较高增长,纵观公司发展历程可知其优秀的品种并购能力,加上高效可行的激励机制,看好公司逐步成长为优秀的平台型企业。增发完成后,外延有望提速,值得长期看好。

    增发完成股本增加,预计15-17年EPS为0.92/1.16/1.43元(摊薄后),给予1期合理估值38-41元(16PE33-35X),维持“买入”评级。