承德露露14年报点评:成本下降依然是业绩提升主因

投资建议

    成本下降和费用控制带来利润率大幅提升,然而公司增长方式依然较为保守,期待公司有进一步动作。预计15/16年EPS 分别为1.05/1.28元,对应PE分别为22/18X,维持推荐评级。

    要点

    业绩略超预期:2014年公司实现营业收入27.03亿元,同比增长2.67%,实现归属于上市母公司的净利润4.43亿元,同比增长32.72%。其中Q4收入和利润分别增长0.35%和59.61%。由于2015春节延后,收入增速较低,还是略低于预期,而利润增速超出预期。业绩不符合预期的主要原因在于,公司利润增长主要依赖于成本价格下降以及带来的利润率提升,而收入增速较低,同时期间费用率下降,公司增长方式依然保守。同时公司公布分红方案,每10股派发现金红利2元,派送红股5股,现金分红金额占年利润的79.26%,延续以往高分红的风格。公司对大股东万向集团而言,现金牛的地位仍未改变。

    成本下降,费用缩减,带来净利率提升:2014年销售量增长3.37%,受制于需求下滑、餐饮业低迷等影响,增速下降。而公司采购印铁罐、杏仁的价格分别下降16%和6%,生产成本平均下降8%左右,导致毛利率上升3.36pct 至41.54%;而销售费用率下降1.7pct 至16.93%,最终净利率提升3.71pct 至16.4%。

    期待看到更积极的动作:随着行业竞争进一步加剧,公司植物蛋白饮料品牌力面临逐渐老化和弱化。2014年公司换届,万向集团在公司董事会控制力进一步提升,总经理由王秋敏换成万向方面的李兆军,期待公司在营销激励和产品营销上有进一步动作。

    Q1仍可期待:春节是露露销售旺季,占全年收入40%-50%。2015年春节错位,基数效应明显,Q1业绩将会有所表现。

    风险提示:公司业务拓展低于预期、食品安全问题等。