莱美药业2014年年报点评:新药招标将加速业绩增长

事件:2014年全年实现营业收入、扣非净利润分别为9.1亿元、794万元,同比增长20.1%、-80.6%。2014Q4营业收入、扣非后净利润分别为3.1亿元、0.27亿元,同比增长41.1%、53.1%。同时预告2015Q1归属于上市公司净利润为500-1000万元,较去年同期扭亏为盈。

    停产影响已经消除,业绩反转趋势确立。如果从2014全年来看,公司收入增长约20%,主要是核心产品如氨曲南、莱美活力、纳米炭等品种增速较快,2014年样本医院增速分别为23%、19%、103%。而同期的利润同比下降81%,远低于收入增长速度的主要原因有两点:1)新基地建设及投产时间慢于预期,这使得部分高毛利产品在2014年上半年处于停产状态;2)全年新增折旧为4000-4500万元。如从单季度来看,公司2014Q4扣非后净利润为0.27亿元,同比增长约53%,环比增长约191%,主要是由于公司的主要生产基地,包括益阳基地均已通过新版GMP改造,生产已经恢复正常,2014Q4为业绩反转点确认无疑。如从2015Q1业绩预告来看,扭亏为盈更加确立了业绩恢复趋势。由于新药埃索美拉唑目前主要在重庆销售,贡献利润较小,乌体林斯由于生产线原因在2014年没有销售。我们判断随着2015年埃索及乌体林斯在各省招标开展,公司业绩将呈现出逐季上升趋势。

    新药静待招标放量,2015年业绩快速增长。1)埃索招标顺利,放量只是时间问题。该产品前期已经在25个省份找到推广商和配送商,销售网络覆盖了60%的三甲和31%的二甲。截至目前莱美舒已经中标重庆、湖北、山东、安徽的药品招标,后续将进入四川、福建、浙江、上海、江西、广东等地药品招标。从目前整体情况来看,莱美舒的招标较为顺利。对于湖南省的价格压制,公司采取弃标保价的措施,我们同时发现在湖南省阿斯利康的埃索也弃标,所以后续采用备案采购的形式重回湖南市场可能性较大;2)乌体林斯生产线已经通过新版GMP认证。该药物为免疫调节剂,在医保报销内无范围限制,是极佳的全科室用药,可以拓展至亚健康领域使用。目前已经在18个省份找到了推广商和配送商,覆盖了约1200家医院。乌体林斯目前也做招标工作,由于有金星前期的销售经历,预计招标过程较为顺利;3)益阳基地已经正常生产。碳酸氢钠软袋看好其对玻瓶市场的替代,预计2015年销售1000万袋。混药嘴大输液预计在4月前能拿到批件,在完成GMP检查后可以生产。该品种属于独家创新品种,在药价放开背景下很有市场优势。一次成型软袋预计6月份获批,新产品都将陆续贡献业绩。

    参与生物医药基金,筛选购买国外优秀品种。公司前期公告称拟出资5000万美元参与由TVM资本等创立的中国生物医药基金I期。1)TVM资本的平台较好,前期储备投资项目多。公司计划通过平台打造,引进TVM资本已经投资的技术较为成熟的产品,前期集中在器械方面筛选产品,主要是考虑到器械注册认证耗时较短;2)目前正在洽谈肠镜项目,该产品特点是无痛、一次性,后期将申请用于胃镜。国内肠胃疾病检查率不到20%,市场增长空间较大;3)后续将进行其它项目洽谈,产品线构成将持续优化。

    盈利预测与投资建议:我们预测2015年、2016年、2017年EPS分别为0.72元、1.28元、1.72元,对应动态市盈率分别为59倍、33倍、25倍。我们认为:尽管当前估值与市场相比偏高,但考虑到公司新产品埃索、乌体林斯将受益于招标大规模展开,销售或超预期;参与生物医药基金后,产品线持续改善;且外延式扩展预期强烈,维持“买入”评级。

    风险提示:招标进展低于预期、产品降价风险。