永利带业:转型中的轻型输送带龙头

主要内容:

    国内轻型输送带龙头。永利带业主要从事轻型传送带的生产、销售,公司产品包括普通高分子材料轻型输送带(PVC为主)和热塑性弹性体轻型输送带(TPU/TPE为主),下游主要应用食品、物流、烟草、电子、医药等领域,其中食品、物流合计约占公司收入的50%以上,公司拥有3000家以上客户,包括京东、顺丰等知名企业;截止2014年底,公司拥有约450万平米/年轻型传送带产能,是国内最大的轻型传送带公司,国内市占率在10%以上,公司技术优势显著,是国内第一家掌握压延法制造热塑性弹性体输送带的企业。

    上游原材料价格下降,下游物流领域需求增速快。公司原材料主要是PVC糊树脂、涤纶织布、TPU等,受原油价格下跌影响,PVC糊树脂、涤纶等产品价格跌幅在20%左右,公司普通高分子轻型输送带中,原材料成本约占产品价格的1/3,则原材料下降20%,公司普通高分子轻型输送带毛利率有望提升6个以上百分点,公司整体净利率有望提升3个以上百分点,2015年因原材料下降而导致的利润提升可达到15%以上;另外公司产品下游食品领域需求稳定增长,物流领域需求增速快,过去两年,公司来自物流领域的收入翻倍增长。

    收购英东模塑,具备协同效应。公司2014年11月公告以4.82亿元(约4269万新股+1.2亿元现金)收购英东模塑,英东模塑的主营是汽车和家电模塑件,英东模塑采取差异化竞争策略,其客户定位均为汽车高端品牌厂商和国际知名家电厂商,汽车客户包括一汽丰田、上海通用、北京奔驰、捷豹陆虎等,家电客户包括索尼、东芝、LG等;英东模塑15-17年的承诺利润分别为4000、5000、6250万元,约为25%左右的复合增长;英东模塑具备较强的模具开发能力,借助英东这一优势,公司将积极开发输送领域新产品如链板等,我们预计收购完成后,公司将与英东形成较强的协同效应。

    首次给予公司增持评级,目标价18.60元。永利带业在输送带领域竞争优势显著,收购英东模塑后,公司产品线将进一步拓展;另外公司与下游客户顺丰、韵达等合作密切,我们预计公司未来有望往智能仓储、物流自动化等领域转型,这一转型值得期待;我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.62、0.83元,首次给予公司增持评级,目标价18.60元,对应2015年30动态PE。

    风险提示:收购审批风险,转型进度风险,汇率风险。