宝鹰股份:海外业务打开新空间,进入加速成长期

公司业绩稳健增长,内生外延共同发展:1)业绩稳健增长:公司是全国领先的综合建筑装饰工程承包商,近年来公司业绩呈现稳步增长态势,与同行业上市公司相比,公司收入规模仅次于金螳螂、亚厦股份、广田股份;2)公司近年来资本运作不断,较强的资本运作能力助力其内生外延共同发展:先是在IPO 停发背景下,成功借壳上市,登陆资本市场;此后不足2 年内完成了两次外延并购和两次对外投资,积极布局海外、互联网家装等新业务。

    海外市场空间广阔,公司2015 年海外订单有望加速落地:1)印尼装饰行业超3000亿元的市场规模为公司未来海外扩张提供了广阔的市场空间;2)战略合作+海外业务平台=公司2015 年海外业务快速放量:公司战略合作印尼熊式集团,通过利用自身优势,整合熊式集团项目资源,将保障海外订单的快速放量,同时在收购的中建南方海外平台保驾护航之下,公司有望在2015 年同时实现订单快速落地和利润兑现,海外业务的快速放量将成为公司2015 年业绩超预期的主要来源。

    公司未来看点:1)海外业务:考虑到海外订单将在2016 年集中结转,因此公司在2015-2016 年将进入业绩的爆发期,将成为公司未来两年主要的增量。2)供应链平台价值释放新增量:随着公司投资力度的加大和平台规模效应的逐渐显现,平台价值有望不断释放;3)积极拓展新业务领域:公司具备极强的资本运作能力和市场敏感度,未来在智能家居、建筑智能化等新业务领域的拓展值得期待。

    投资建议和估值:从市值重估的角度来看,目前的市值仅反映了公司主业和我爱我家网20%股权的价值,当前估值具有一定的安全边际,而公司海外业务在2015 年有望同时实现订单的落地与利润的兑现,将成为公司2015 年的主要增量;旗下的供应链平台价值尚未被市场发现,2015 年上线运营后有望超市场预期;此外公司海外业务、供应链平台进展等后续催化剂不断。我们认为公司2015-2016 年将迎来业绩的爆发,2014-2016 年的EPS 分别为0.22 元、0.37 元、0.52 元,对应的PE 分别为38.8 倍、22.5倍、16.3 倍,给予公司“增持”评级。

    风险提示:海外订单落地低于预期、收购整合效果不达预期、汇兑损失风险