宝鹰股份:期待2015年海外业务与供应链平台业务价值释放

事件:宝鹰股份公布2014 年业绩快报:公司2014 年实现营业收入53.55 亿元,同比增长43.68%;实现利润总额 3.83 亿元,同比增长 29.98 %;实现归属于上市公司股东的净利润 2.74 亿元,同比增长 24.63 %,EPS 为0.23 元,完全符合我们此前的预期。

    点评:

    公司2014 年实现主营业务收入53.55 亿元,同比增长43.68%,其中Q4实现营业收入18.15 亿元,同比增长72.71%,中建南方并表主力公司收入快速增长。(1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现营业收入9.36 亿元、12.85 亿元、13.19 亿元、18.15 亿元,同比增长30.37%、14.63%、57.55%、72.71%,公司的季度收入增速呈现逐季向上的趋势,其中Q4 季度收入增速快速提升主要源于中建南方的并表;(2)分公司来看,根据公司少数股东权益推算来看,中建南方在Q4 贡献的净利润在2300 万元左右,那么按照2014 年上半年3%的净利率来推算,中建南方在Q4 贡献的收入约为7.7 亿元,则宝鹰股份Q4 的收入约为10.44 亿元,与去年同期基本持平。在宏观经济下滑的背景下,包括金螳螂、亚厦股份等行业龙头在内的公司在Q4 均出现了收入增速大幅下滑的现象,公司仍然能维持收入规模与去年同期持平,显示出公司相对较强的竞争能力。

    公司2014 年实现归属于上市公司股东的净利润2.74 亿元,较去年同期增长24.63%,低于上市公司收入增速43.68%。

    (1) 分季度来看,公司2014 年Q1、Q2、Q3、Q4 分别实现归属于上市公司的净利润0.43 亿元、0.75 亿元、0.70 亿元、0.85 亿元,同比增长35.29%、7.79%、49.84%、19.73%;(2) 分公司来看,扣除中建南方四季度并表的影响,公司2014 年的净利润为2.63 亿元,较去年同期增长19.50%,基本兑现了资产注入时的业绩承诺。中建南方Q4 的净利润约为2300 万,上半年的净利润为1822 万元,保守估计公司Q3 的净利润与Q1、Q2 基本持平,那么中建南方2014 年的净利润超过5000 万元,超过收购时4500 万元的业绩承诺。

    我们看好公司2015 年海外业务以及供应链平台业务价值的彰显:(1) 2015 年公司将涉足海外业务,印尼熊氏集团的战略合作协议+中建南方的海外业务经验=公司2015 年海外订单的快速放量。根据公司和印尼熊氏集团签订的合作协议,2015 年的订单不少于5 亿元,我们认为新签订单大概率超预期。此外,考虑到中建南方在承接海外业务方面丰富的经验积累,我们认为公司2015 年就能确认相应的海外业务的收入与利润;(2) 公司的供应链平台公司价值被市场忽视,2015 年上线运营后有望超市场预期。公司于2014 年11 月成立供应链平台管理公司,主要从事装饰原材料的采购,我们认为公司供应链管理平台的价值被市场忽视,后续的业务拓展有望超市场预期。

    盈利预测、估值和评级。公司业绩快报基本符合我们此前的预测,我们略微调整公司2014 年的盈利预测,预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.22 元、0.37 元、0.52 元,对应的PE 分别为32 倍、19 倍、14 倍,维持公司的“增持”评级。

    风险提示:海外新签订单不达预期、海外项目进度不达预期、电商业务推进不及预期