众信旅游:增速超市场预期,看好汇率红利及华东市场发展

一、公司发布业绩快报,业绩增速超市场预期,符合我们此前预期公司发布业绩快报。2014 年度营业收入约42.17 亿元,同比增长40.32%;归属上市公司股东净利润约1.09 亿元,同比增长24.31%,基本EPS 为1.885。

    此前公司实施股权激励时为市场设定的业绩预期为:以 2013 年为基准年2014 年度营业收入增长率不低于 30%, 2014 年度净利润增长率不低于16%。因此本次业绩快报数据大幅超过市场预期。公司的高速成长表明公司在主业巩固拓展、跨产业链运作等方面取得良好的成果,我们此前已经通过多篇报告,分别对汇率调整对出境游的影响、众信打通产业链上下游运营、拓展华东市场及外延式扩张预期等因素进行了分析。

    二、欧元区货币宽松,众信的优势线路明显受益从汇率角度来看2014 年欧元兑人民币即期汇率振幅高达13.17%,全年降幅9.14%,根据我们的模型测算,2014 年众信仅欧洲线汇兑收益约占净利润的9%;而2015 年初至今欧元汇率下降最大幅度5.57%,若假定欧元汇率至年末保持平稳,则全年变化幅度4.40%,因此根据模型预测2015 年仅欧洲线的汇兑收益可以贡献全年净利润的4%-5%。(同时,该测算尚未考虑日本线的汇率收益,以及由于汇率下降导致产品价格降低从而引起的客流量加大)近期欧洲央行启动量化宽松,对于国内欧洲旅游产业链来说形成趋势性利好,欧元兑人民币持续贬值直接降低中国居民赴相关国家旅游的综合成本,包括但不限于以下两个方面:首先,旅行社产品成本下降;其次,目的地消费成本下降。

    从产品成本构成看,对于批发商来说,地接费是仅次于机票款的第二大成本支出,其中2010 年、2011 年、2012 年和2013 年1-6 月,众信旅游地接费占营业收入的比例分别为40.95%、36.9%、33.98%和34.21%。

    出境游产品的地接采购成本直接受到汇率波动的影响。对于欧洲线路的批发商,出境游地接费主要以欧元和美元等外币按照实时汇率结算;而与此同时,出境游产品价格一般参考预期成本、汇率等因素以毛利率加成的方式制定,与汇率波动相比具有一定的滞后性。因此,本次欧元幅度超预期贬值,短期内将有助于出境游批发商的汇兑收益增加,中长期则将有利于降低地接费,从而为对应线路的价格创造了下调空间,成本下降势必会导致终端售价的调整。